有色金屬：價值轉(zhuǎn)換中的進退之弈
評級變動：維持（首次）評級
7.5%的GDP增長目標(biāo)表明政府決策層已開始重新認識中國經(jīng)濟運行中的無法逃脫的長期規(guī)律，接受增速的平穩(wěn)下滑，以換取經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間。由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)在增長路徑上不可能實現(xiàn)“無縫對接”，現(xiàn)階段國內(nèi)經(jīng)濟處于新舊產(chǎn)業(yè)增速更替帶來的陣痛之中。
主導(dǎo)下半年投資主線的主要因素源于美國經(jīng)濟走勢，和國內(nèi)穩(wěn)增長過程中對于地產(chǎn)政策的態(tài)度。基于美國勞動生產(chǎn)率和就業(yè)市場的現(xiàn)狀，我們判斷下半年美國經(jīng)濟存在較大的回調(diào)概率，并可能引發(fā)新的貨幣政策刺激。同時，基于對國內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)主線原則的判斷，國內(nèi)地產(chǎn)政策放松的概率仍然較小，對大類工業(yè)金屬的需求拉動也較為有限。投資機會需要從貴金屬和受周期影響較小的新材料領(lǐng)域去尋找。
政策變化加劇資源溢價波動。在全球經(jīng)濟增長乏力的背景下，各國政府似在醞釀新一輪的貨幣寬松政策，國內(nèi)已先行降息；從經(jīng)驗上看，不排除流動性溢價可能帶來的基本金屬的估值提升，但由于下游需求的缺失，提升程度會極為有限。此外，經(jīng)濟不景氣，通常伴隨貿(mào)易摩擦和出口國相關(guān)的資源控制。資源控制可望帶來階段性的壟斷溢價，但這種溢價的延續(xù)受到供需結(jié)構(gòu)變化和政治博弈的影響。國內(nèi)稀土整合政策到受制于WTO未來的訴訟和海外礦山復(fù)產(chǎn)，進程似有加快跡象，但最終結(jié)果仍存變數(shù)。
金屬新材料成長方向依然明確。在經(jīng)濟周期短期擾動之外，我們執(zhí)著于尋找經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中新生的產(chǎn)業(yè)亮點，高端裝備制造與節(jié)能新能源是我們更為青睞的方向，特別是其中基于中國廣闊市場可能成長起來的航空材料和動力電池材料行業(yè)。在經(jīng)濟衰退期新興產(chǎn)業(yè)的趨勢性成長力量值得關(guān)注。
黃金：樸素中的明智之選。在全球增長乏力，和流動性競相釋放的預(yù)期背景下，黃金的避險功能可望再次顯現(xiàn)。現(xiàn)階段，對于美聯(lián)儲政策的觀望和歐元區(qū)的流動性風(fēng)險，主導(dǎo)了黃金價格的走勢。我們判斷，隨著美國經(jīng)濟的回調(diào)，美聯(lián)儲推出新刺激政策的傾向會逐漸加強；同時伴隨歐元區(qū)的核心國和邊緣國的雙邊妥協(xié)，救助到位會逐漸化解流動性恐慌。從而促進金價和黃金股價的反彈。
下半年建議重點關(guān)注公司：寶鈦股份、西藏礦業(yè)、中金黃金、山東黃金。
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