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科恒股份上市前夜業(yè)績劇降 澄而不清
作者:稀土供應(yīng)…    文章來源:中國鎢業(yè)協(xié)會    更新時間:2012-8-3 9:15:47

科恒股份上市前夜業(yè)績劇降 澄而不清


    2010IPO曾被否的科恒股份實現(xiàn)了上市,至少創(chuàng)造了兩個紀(jì)錄,一是創(chuàng)業(yè)板開板來最低的發(fā)行市盈率;二則是今年中報業(yè)績變臉?biāo)俣茸羁斓男鹿。而這一系列紀(jì)錄的背后,折射出的是其與保薦人國信證券各種“粉飾”的嫌疑。

726日,科恒股份登陸創(chuàng)業(yè)板,由于不到13倍的低發(fā)行市盈率,該股當(dāng)日暴漲逾五成。但在其上市公告書中,公司預(yù)計上半年凈利潤將同比降近五成,與其2011年度同比暴增4.29倍的凈利潤形成強烈的反差。業(yè)績劇降的公告為何在上市前方貼出?科恒股份與國信證券是否早已得知?在輿論的質(zhì)疑中,公司股票被迫停牌。

昨日晚間,科恒股份披露澄清公告,稱其不存在業(yè)績下滑隱瞞不報的情形。

中報預(yù)降48% 撕破低市盈率謊言

718日,科恒股份披露了網(wǎng)下配售結(jié)果,并確定發(fā)行價為48元,對應(yīng)發(fā)行市盈率僅12.94倍,創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板開板來最低紀(jì)錄,亦為2009IPO重啟來第4低的發(fā)行市盈率,甚至低于20107月上市的農(nóng)業(yè)銀行(14.12倍)。

一時間,一只極為標(biāo)準(zhǔn)的低估創(chuàng)業(yè)板股呼之欲出?坪愎煞菖c國信證券仿佛也諳熟于此,在該股上市前的風(fēng)險提示公告中,一段“2012724日本公司所屬行業(yè)平均市盈率為32.69倍,公司本次公開發(fā)行定價48元對應(yīng)的市盈率為12.94倍,估值水平低于平均水平60.42%”的字樣被置于顯要位置,分外誘人。

未超預(yù)期,726日科恒股份上市,開盤即漲27.08%,此后三度遭交易所臨停,最終報收于73.15元,較發(fā)行價暴漲52.40%,創(chuàng)7月下半月來的新股首日最大漲幅,當(dāng)日便躋身彼時兩市第四高價股?蓪Ρ鹊氖,當(dāng)日大盤跌0.48%,與科恒股份同批上市的另外3只創(chuàng)業(yè)板股中,則有兩股開盤便陷入破發(fā)。

正當(dāng)市場為“低估”投資價值而歡呼雀躍時,中報巨幅預(yù)警將科恒股份推至風(fēng)口浪尖。

據(jù)上市公告書中披露的業(yè)績預(yù)告,公司預(yù)計上半年凈利潤為4100萬元-4400萬元,較上年同期下降48.24%-44.45%。2011年上半年,公司凈利潤為7921萬元。顯然,科恒股份成為了今年中報業(yè)績變臉?biāo)俣茸羁斓男鹿伞?/SPAN>

消息傳至市場,市場為之變色。730日科恒股份跳空低開并在5分鐘內(nèi)封死跌停,報收于64.36元。

但是,僅一個跌停,對“低估神話”告滅的科恒股份而言,或遠遠不夠。

以公司上半年凈利潤為4100萬元計算,其64.36元的現(xiàn)價對應(yīng)的動態(tài)市盈率將為39.24倍,而截至昨日深交所官方披露的兩市電子元器件行業(yè),加權(quán)動態(tài)市盈率均值僅為29.54倍,即公司的動態(tài)市盈率已高于所屬行業(yè)均值達32.84%,若恢復(fù)到行業(yè)的平均估值,則其股價應(yīng)在48.45元,即較現(xiàn)價仍有25%的跌幅!

若對照國信證券的預(yù)估,則科恒股份的下跌將更為可怕。

根據(jù)公告,國信證券出具的發(fā)行人投資價值研究報告中,給出的合理價值區(qū)間為61.95-74.34元,以74.34元計則國信證券認為公司的合理市盈率應(yīng)為20.04倍。但實際上,公司當(dāng)前39.24倍的動態(tài)市盈率已高出國信證券合理水平的96%!若公司股價恢復(fù)到國信證券所認同的估值水平,則其股價應(yīng)在32.87元,即較現(xiàn)價將有49%的跌幅,并出現(xiàn)32%的破發(fā)幅度!

預(yù)降兩大“地雷”源自業(yè)績粉飾?

730日遭市場恐慌性拋售后,科恒股份旋即停牌。昨日晚間,公司披露澄清公告,稱其不存在業(yè)績下滑隱瞞不報的情形。

公司稱,取得發(fā)行批文前,其今年前5個月的凈利潤按15%的稅率計算為3824.31萬元,同比降約11.64%。考慮到6月份稀土專用發(fā)票政策的推出將帶來積極影響,故公司認為無需向證監(jiān)會報告公司業(yè)績變動情況;716日,公司成本核算完成后,發(fā)現(xiàn)未能按公司預(yù)期取得存貨利得,主要原因為6月份稀土專用發(fā)票政策實施后,稀土價格未能按預(yù)期出現(xiàn)上漲,反而下滑。公司6月份凈利潤按25%稅率計算僅為652萬元左右,對比去年6月份的逾3500萬元相差較大。此后公司對上半年的業(yè)績完成了初步預(yù)計并披露了中報預(yù)告。

公司表示,上半年業(yè)績劇減主要有兩大因素:1.原材料價格下降導(dǎo)致上半年無存貨利得,而去年上半年凈利潤中包含存貨利得約2900萬元、去年全年為約7200萬元;2.高新技術(shù)企業(yè)資格于去年到期,暫按25%所得稅稅率繳稅。若按15%的稅率計,其上半年凈利潤預(yù)計為4646.67萬元-4986.67萬元,同比降幅為41.34%-37.04%。

簡而言之,中報大幅預(yù)警的兩大“地雷”為存貨、稅率。但事實上,公告所折射出的卻是科恒股份與保薦人國信證券各種“粉飾”的嫌疑。

首先是稅率問題。在澄清公告中,公司稱前5個月的凈利潤同比降幅為11.64%,故認為無需報告。但這一降幅卻是按15%的所得稅稅率計算,截至當(dāng)前公司仍未通過高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)評,且其上半年業(yè)績預(yù)告也采用了25%的稅率。因此,若前5個月的凈利潤應(yīng)以25%的稅率計算,其同比降幅將達22.04%,這一實際存在的大幅下降,公司還能認為無需報告嗎?如此故意以低稅率計算進而令1-5月凈利潤降幅縮小,是否涉嫌“粉飾”?

事實上,招股書中公司已表現(xiàn)出對稅收優(yōu)惠的依賴。2009-2011年間,其稅收優(yōu)惠占各年凈利潤之比分別為17.24%、17.4%11.89%,應(yīng)強調(diào)的是2011年公司凈利潤出現(xiàn)暴增,稅收影響方出現(xiàn)減小。

其次則是對存貨的管理問題。早在公司2010年首次沖刺IPO時,其便因受原材料波動影響較大、成長性堪憂等問題而備受質(zhì)疑。彼時證監(jiān)會的否決原因為:“國內(nèi)稀土原材料價格波動較大,你公司主要產(chǎn)品節(jié)能燈用稀土發(fā)光材料銷售單價持續(xù)下降,報告期內(nèi)節(jié)能燈用稀土發(fā)光材料實現(xiàn)的毛利率波動幅度較大;報告期對部分國際和國內(nèi)知名照明制造商的銷售數(shù)量以及占全部銷售數(shù)量的比例呈下降趨勢。上述情形對你公司的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響”。

結(jié)合公司兩份招股說明書,科恒股份2007-2010年的營業(yè)收入分別為2.72億元、2.25億元、2.55億元及3.62億元,不難發(fā)現(xiàn)公司的主營業(yè)務(wù)收入波動較大,2008年、2009年連續(xù)兩年低于2007年,甚至2008年度的凈利潤更出現(xiàn)了同比下滑。

但至2011年,國內(nèi)稀土價格出現(xiàn)暴漲,科恒股份的營收也出現(xiàn)激增。2011年公司營業(yè)收入達10.88億元,凈利潤達1.88億元,分別同比增2倍、4.29倍!

極為華麗的業(yè)績,力保公司在今年再度上會時成功獲得通過。但是,暴增的背后,卻離不開公司存貨增值及大規(guī)模地提高應(yīng)收賬款,為其上市后的業(yè)績埋下了“地雷”。

根據(jù)招股書,2011年末公司的存貨余額高達1.27億元,同比增幅達1.66倍!這直接為其凈利潤貢獻了約7200萬元的存貨利得。相比之下,在2010年公司主營收入同比增42%的情況下,其存貨的同比增幅尚不足11%。同時,2011年末公司的應(yīng)收賬款也高達2.17億元,同比增幅達1.27倍。僅應(yīng)收賬款及存貨兩項,便占據(jù)當(dāng)期流動資產(chǎn)總額的84%!

業(yè)內(nèi)人士指出,從財報看,科恒股份為力保上市而在去年采取了激進的策略,但稀土的價格自去年底前后便進入下跌通道,這決定了其今年乃至更久后的業(yè)績將相對去年出現(xiàn)下降,而保薦人根據(jù)去年曇花一現(xiàn)的激增業(yè)績而定下的估值,顯然有失公允!        

 

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