包鋼稀土：中報略低于預期 股價仍有下行空間
1H12 業績略低于預期包鋼稀土1H12 實現營業收入63.0 億元,同比增長5.3%;歸屬母公司凈利潤15.7 億元,折合每股收益0.65 元,同比下滑20.6%,略低于我們預期約7%。其中2Q 實現每股收益0.15 元,環比下降70%,環比下滑主要原因是稀土產品銷量及價格下降。
評論:(1)2Q 毛利率環比下滑29 個百分點至33%。主要原因是稀土市場低迷,價格下跌以及生產成本上升所致。(2)2Q 銷售收入環比下滑24%,同比下滑29%。主要原因是稀土產品價格及銷量下滑所致。(3)2Q 計提資產減值損失1.6 億元,影響每股收益約0.06 元。主要原因是2Q 末多數稀土產品價格低于上年末水平,公司對部分存貨補提了存貨跌價準備。
發展趨勢稀土價格短期有企穩跡象,但上行動力仍顯不足。2Q 稀土產品價格環比平均下跌約20%,近期稀土價格已現企穩跡象,但由于下游需求依然疲弱,稀土產品成交依然非常清淡,因此價格上行動力仍顯不足,我們判斷短期內稀土價格將會維持平穩走勢。
產業政策大力扶持,仍有中長期投資價值。稀土產業的整合政策將持續推進,行業集中度將繼續提高,整個產業發展將會更加健康有序,公司作為稀土行業龍頭將會繼續受益。新材料“十二五”規劃提出重點扶持稀土新材料產業的發展,公司作為上游資源類企業,也積極推進下游五大產業鏈建設步伐,初步完成了3 萬噸磁性材料產業布局,發光材料、拋光材料以及儲氫材料等稀土新材料產業也在推進,有較好的長期增長前景和投資價值。
盈利預測假設:維持 2012/2013 年每股收益1.14 元/1.41 元的盈利預測不變。2012年基本假設:氧化鐠釹全年均價45 萬/噸(-34%YoY);稀土氧化物單位成本6萬/噸(+50%YoY);氧化物銷量3萬噸(+28%YoY)。
估值與建議目前股價對應2012/2013 年的市盈率為33/27 倍。公司股價距前期高點(12 年6 月)已出現約17%的回調,但目前稀土需求仍然較差,短期難以顯著改善,公司盈利將會繼續受到影響,同時公司目前估值水平較高,低于預期的業績也將給股價帶來一定壓力,我們判斷短期內股價仍有下調空間,短期維持謹慎。
風險提示:下游需求繼續下滑,稀土價格繼續下跌。
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