金鉬股份：鉬價逐步進入底部區域
金鉬股份公告2012年上半年凈利潤同比下降15%至3.06億人民幣(每股收益0.095元),這主要是由于2012年上半年鉬市場需求銳減,供給過剩,價格低迷,其中國外氧化鉬均價同比下降17.6%,國內氧化鉬價格同比下降15.95%。如果去除所得稅率不同造成的影響,我們計算今年上半年凈利潤實際下降幅度為26%。分季度看,12年2季度凈利潤為1.4億元,同比下降24.6%,較上季度環比下降15.5%,我們估計這主要是由于2季度國內平均鉬價同比下跌近15-16%,環比也下降約2-4%;此外,2季度管理費用同比大幅增加。12年上半年公司鉬精礦(含鉬45%)產量達到19,465噸,同比增加37.87%,這要好于我們原先的預期,但由于下游需求未出現改善,同時6月后鉬價出現較大下滑,因此我們對下半年公司的鉬礦產量持較為謹慎態度,我們僅將2012自產鉬礦的產量假設小幅上調了2%至1.63噸。
雖然國內鉬精礦價格有可能進一步走低,但我們相信繼續下行的空間已經不大,因為目前價格不僅跌破了2008年時的低點,同時,我們估計目前1,400元/噸度的價格已跌破全國近50%以上的礦山成本。但由于受下游需求的影響,我們估計雖然鉬價已處于底部區域,但價格也難以出現大的回升。我們預計3季度的鉬價仍難好轉,再加上上半年盈利低于預期,因此我們將2012-14年盈利預測分別下調了19%、10%和10%。我們將目標價由16.20元下調為13.70元,我們對該股維持買入評級。
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