不要戴有色眼鏡看賣(mài)空
8月30日，11家券商均分別以5億元上限向證金公司融資，轉(zhuǎn)融通將按“先試點(diǎn)、后鋪開(kāi)；先轉(zhuǎn)融資、后轉(zhuǎn)融券”原則推進(jìn)。
我們認(rèn)為，先轉(zhuǎn)融資、后轉(zhuǎn)融券政策，似乎說(shuō)明有關(guān)方面對(duì)賣(mài)空還有疑慮。目前的市場(chǎng)上，有些投資者還是戴著有色眼鏡在看賣(mài)空。前段時(shí)間，張?jiān)?/SPAN>A、中信證券等個(gè)股出現(xiàn)突發(fā)性下跌，有人指這是蓄意做空，但這更像是危言聳聽(tīng)。
8月9日 相關(guān)媒體報(bào)道了“張?jiān)Ｆ咸丫茩z測(cè)出農(nóng)藥殘留”的利空消息，8月10日張?jiān)?/SPAN>A幾乎跌停，但在8月9日事發(fā)前，其融券余量?jī)H為6.82萬(wàn)股，跟之前的融券余量沒(méi)有明顯變化，所謂提前埋伏、放消息推動(dòng)股價(jià)下跌、然后低位買(mǎi)入獲利了結(jié)，缺乏證據(jù)支持。幾萬(wàn)股融券余量，就算把股價(jià)打到零、做空又能賺幾個(gè)錢(qián)，值得這么大動(dòng)干戈釋放利空消息？中信證券暴跌前融券余量同樣比較平穩(wěn)，也沒(méi)有提前埋伏跡象。
其實(shí)，真正讓股票下跌的是其價(jià)格泡沫。比如中信證券暴跌前動(dòng)態(tài)市盈率水平達(dá)到30倍，其他券商股也基本如此，比金融板塊的銀行股估值水平高出大約十倍，盡管券商股將受益于融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展，但其利好根本無(wú)法支撐如此高的估值。事實(shí)上，利空事件之后中信證券等公司都辟謠澄清了真相，那為什么股價(jià)不漲回去，從這一點(diǎn)看，顯然決定股價(jià)下跌的不是利空消息，而是股價(jià)泡沫，同期其他券商股無(wú)不聞風(fēng)下跌也是佐證。
還有人認(rèn)為，由于境外合資格機(jī)構(gòu)投資者(QFII)參與A股，通過(guò)在A股市場(chǎng)做空，同時(shí)在境外操作有關(guān)A股的衍生產(chǎn)品比如新加坡新華富時(shí)A50指數(shù)期貨，就可以輕易洗劫中國(guó)股市投資者的財(cái)富，這種觀點(diǎn)更是站不住腳。期貨市場(chǎng)是多空間圍繞財(cái)富轉(zhuǎn)移的廝殺，如果中國(guó)投資者不參與境外的A股指數(shù)期貨，中國(guó)投資者在這些期貨市場(chǎng)就不可能有任何損失；而在A股市場(chǎng)，投資者相互博弈，財(cái)富也是在這些投資者之間流轉(zhuǎn)，如果QFII為在境外期貨市場(chǎng)獲利而在A股市場(chǎng)拋售現(xiàn)貨打壓股價(jià)，由此自己可能產(chǎn)生的虧損反倒成為國(guó)內(nèi)投資者的盈利。QFII要想在A股市場(chǎng)空手套白狼洗劫中國(guó)投資者有兩種可能：一是單純?nèi)谌u(mài)空并由此獲利，但目前這種跡象并不明顯；二是在中金所操作期貨指數(shù)獲利，但這也不可能，因?yàn)?/SPAN>QFII參與股指期貨只能從事套期保值交易、期現(xiàn)市場(chǎng)盈虧對(duì)沖。
目前QFII在整個(gè)A股市場(chǎng)中的持股占比很低，即使允許QFII更多一些資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，它的份額也難以主宰A股現(xiàn)貨市場(chǎng)，其實(shí)，在當(dāng)前A股市場(chǎng)易跌難漲、部分板塊股價(jià)仍存在一定泡沫的特殊時(shí)期，國(guó)內(nèi)上市公司的大股東等投資者如果聯(lián)手在新加坡市場(chǎng)做空A股指數(shù)，就等于為自己的部分持股做了套期保值，即使A股市場(chǎng)跌下來(lái)，也可在境外市場(chǎng)獲得境外投資者的部分補(bǔ)償。只是境外市場(chǎng)恐怕沒(méi)有多少投資者愿意甘當(dāng)我們的對(duì)手盤(pán)。
應(yīng)該說(shuō)，目前在A股市場(chǎng)的賣(mài)空者處于先天不利地位。比如按規(guī)定，證金公司融出的每種證券余額不得超過(guò)該證券上市可流通市值的10%，這樣做空者打壓籌碼有限。在投資者歸還所借入的證券前，如證券發(fā)生分紅派息等權(quán)益分配情形，投資者還要向證券公司進(jìn)行相應(yīng)的權(quán)益補(bǔ)償，由此大股東在借出大量股票后，通過(guò)操控上市公司分紅方案，采取大額分紅，就可逼融券者提供大量權(quán)益補(bǔ)償，融券者可能不戰(zhàn)自退。而且，借入的股票涉及終止上市或要約收購(gòu)時(shí)，如果投資者沒(méi)有及時(shí)買(mǎi)回股票，則將被證券公司強(qiáng)制平倉(cāng)。一句話，賣(mài)空交易所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益其實(shí)并不對(duì)稱(chēng)。
其實(shí)，A股市場(chǎng)發(fā)展渾水式做空未必是壞事。當(dāng)前一些上市公司受虛假利多信息影響、股價(jià)泡沫洶涌，讓渾水式做空者揭示上市公司消息真相、促使股價(jià)回歸真實(shí)價(jià)值，更有利于股市發(fā)揮發(fā)揮資源配置功能，這無(wú)疑是一件有功德的事情。當(dāng)然，也不排除有些投資者編造利空、蓄意做空行為，這同樣屬于虛假陳述，為此需要完善虛假陳述民事賠償?shù)扔嘘P(guān)制度，讓惡意做空者付出代價(jià)。
當(dāng)前要托住市場(chǎng)、托住指數(shù)，讓市場(chǎng)走出低迷，唯一的辦法就是完善上市公司治理，讓它們大力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、少出點(diǎn)黑天鵝事件。另外，要改變單獨(dú)針對(duì)滬深300等藍(lán)籌的做空機(jī)制，將融資融券標(biāo)的拓展到包括垃圾股在內(nèi)的所有股票、同時(shí)禁止借殼上市做法，擊破垃圾股虛假股價(jià)泡沫，由此也可以防止垃圾股公司的大股東從市場(chǎng)高價(jià)減持套取更多泡沫收益。
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