有色金屬：美元下跌 繼續(xù)強(qiáng)烈推薦黃金板塊
基本面分析：歐洲本階段負(fù)面消息較少，而歐央行的購(gòu)債計(jì)劃則值得期待；同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然說(shuō)整體不弱，但下行或有所停滯的狀況將會(huì)出現(xiàn)。在上半年歐元大幅下跌美元指數(shù)大幅上漲的情況下，目前該階段正是出于對(duì)歐元有利對(duì)美元不利的時(shí)期，美元有調(diào)整的要求并已開(kāi)始體現(xiàn)，上周五美元匯率再次下行，也引發(fā)了貴金屬價(jià)格表現(xiàn)。
投資策略思考：上周二我們組織了黃金行業(yè)深度探析電話會(huì)議，主要內(nèi)容有三點(diǎn)：1、總結(jié)了今年以來(lái)黃金價(jià)格表現(xiàn)的三個(gè)階段及其內(nèi)在邏輯，每個(gè)階段的黃金投資環(huán)境不一，從而導(dǎo)致了各個(gè)階段的不同表現(xiàn)，尤其值得注意的是從二月底到七月份的黃金價(jià)格調(diào)整階段，正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速上行通脹下行的特殊階段，也是上半年黃金價(jià)格低于預(yù)期的主要原因。2、探討了黃金價(jià)格的核心決定因素，總結(jié)了黃金價(jià)格與實(shí)際利率（通貨膨脹率、名義利率）、美元匯率、金融動(dòng)蕩、政治動(dòng)蕩的內(nèi)在邏輯關(guān)系。我們從美國(guó)92年經(jīng)濟(jì)開(kāi)始梳理，從克林頓執(zhí)政的繁榮時(shí)期到小布什的低利率刺激房地產(chǎn)時(shí)期再到美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，在這個(gè)過(guò)程中通脹水平、經(jīng)濟(jì)增速、貨幣供應(yīng)量及利率的相關(guān)變量和黃金價(jià)格均有著完美的契合關(guān)系，我們以此引申至當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，指出美國(guó)經(jīng)濟(jì)依賴于貨幣注入的周期尚未結(jié)束，未來(lái)低利率或類似于量化寬松政策的寬松化行為仍將持續(xù)，整體環(huán)境有利于黃金價(jià)格，因?yàn)槊涝l(fā)的結(jié)果則是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)伴隨高通(微博)脹。3、總結(jié)目前階段對(duì)黃金價(jià)格有利的四大支撐條件；第一為美國(guó)流動(dòng)性注入驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期未變，低利率及量化寬松貨幣政策仍將持續(xù)，未來(lái)美元上漲動(dòng)力減弱且通脹或通脹預(yù)期上行；第二為歐洲債務(wù)問(wèn)題短期或?qū)е旅涝笖?shù)上漲，而中長(zhǎng)期則削弱了其成為儲(chǔ)備貨幣的能力；第三為新興市場(chǎng)國(guó)家央行應(yīng)對(duì)全球貨幣混亂的增持黃金行為料將長(zhǎng)期存在；第四為局部政治動(dòng)亂引發(fā)避險(xiǎn)需求。
黃金類上市公司的股票價(jià)格取決于三點(diǎn)：1、行業(yè)整體估值水平變動(dòng)；2、資源成長(zhǎng)水平；3、黃金價(jià)格。關(guān)于第一點(diǎn)因素至關(guān)重要，從前年末到去年一直出現(xiàn)了金價(jià)上漲股票下跌的局面，令投資者十分困惑，我們統(tǒng)計(jì)了黃金板塊相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率，目前為110%左右，而10年10月份最高為220%以上，所以說(shuō)去年黃金股票下跌的原因在于估值大調(diào)整，10年九十月份的大幅上漲透支了未來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。目前的估值溢價(jià)率在歷史底部區(qū)域，也是09年以來(lái)的最低區(qū)域，我們認(rèn)為估值已安全，未來(lái)黃金股價(jià)格有望隨黃金價(jià)格上漲而上漲。重點(diǎn)推薦資源成長(zhǎng)水平超預(yù)期、運(yùn)營(yíng)效率頗高的山東黃金。
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