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陜西有色涉嫌放大償債能力指標 擬募資30億元
作者:有色金屬…    文章來源:中國鎢業(yè)協(xié)會    更新時間:2012-9-11 10:23:21

陜西有色涉嫌放大償債能力指標 擬募資30億元


5年期中期票據(jù)“12陜有色MTN1”由陜西有色金屬控股集團有限責任公司(下稱陜西有色)97日發(fā)行,并將于910日發(fā)行結(jié)束。分析發(fā)現(xiàn),該中票募集說明書所載陜西有色利息保障倍數(shù)的計算方法存在異議,利息保障倍數(shù)涉嫌被放大。

  陜西有色該期中票發(fā)行總額為30億元,無相關擔保,實行固定利率,且通過簿記建檔的方式確定。中誠信國際信用評級有限責任公司(下稱中誠信)給予本期中期票據(jù)、發(fā)行人主體AAA級評級。

  據(jù)陜西有色募集說明書顯示,本期中票所募集資金將用于補充發(fā)行人營運資金,由發(fā)行人本部統(tǒng)一分配給各子公司使用。因近年來,發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模迅速擴大,流動資金需求增長,而自有流動資金相對不足,出現(xiàn)資金缺口。此前,發(fā)行人主要通過短期借款、應付票據(jù)和長期借款來滿足流動資金需求。據(jù)統(tǒng)計,截至募集說明書簽署之日,發(fā)行人待償還短期融資券余額為40億元,待償還中期票據(jù)38億元,待償還非公開定向債務融資工具30億元。

  據(jù)募集說明書披露,陜西有色2009-2011EBIT利息保障倍數(shù)分別為2.993.09、2.51,“公司的息稅前利潤(EBIT)和息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)對利息和債務的保障能力有所加強”。一方面,利息保障倍數(shù)在下降,另一方面,陜西有色所采用的EBIT計算方法也存在異議。

  目前,大公國際等評級機構(gòu)給出的EBIT利息保障倍數(shù)計算公式為“EBIT/(計入財務費用的利息支出+資本化利息支出)”,其中,EBIT是指息稅前盈余,即凈利潤、所得稅和利息支出三者之和。而陜西有色募集說明書中使用的EBIT利息保障倍數(shù)計算公式為“EBIT /利息支出”。

  據(jù)陜西有色2011年度審計報告顯示,截至2011年末,公司實現(xiàn)凈利潤13.35億元,繳納所得稅費用2.69億元,計入財務費用的利息支出為10.6億元,即,EBIT26.65億元(13.35+2.69+10.6)。據(jù)公式可得,2011年利息保障倍數(shù)為2.5126.65/10.6)。分析可發(fā)現(xiàn),公司在計算分母利息支出時,忽略了資本化利息這一項目,故所計算的利息保障倍數(shù)就相應的被放大。

  但不論是計入財務費用的利息支出,還是資本化利息支出,均是當期利息支出的一部分,都是需要還的,若忽略資本化利息支出,毫無疑問將導致EBIT利息保障倍數(shù)被放大。

  而據(jù)陜西有色2011年度審計報告顯示,當年公司資本化利息金額為4.89億元,分別為當期計入在建工程和長期待攤費用的資本化利息支出。據(jù)此,陜西有色EBIT數(shù)據(jù)依舊為26.65億元,分母變?yōu)?/SPAN>15.49億元(10.6+4.89),可得出陜西有色2011EBIT利息保障倍數(shù)為1.72。照此方法,我們也可得2009年和2010年利息保障倍數(shù)分別為2.49倍和2.33倍。

  一般認為,“當利息保障倍數(shù)在34以上時,公司付息能力就有保障,低于這個數(shù),就應考慮公司有無償還本金和支付利息的能力!倍兾饔猩2009-2011年三年來,EBIT利息保障倍數(shù)均呈下降趨勢,按照考慮了資本化利息支出的因素后,其2011年利息保障倍數(shù)僅為1.72倍,說明陜西有色付息能力并不是很有保障。并且,在未來一段時間里,公司有息債務的規(guī)模還將不斷擴大!         

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