A股市場積弱難返 整體弱勢不妨礙局部活躍
本周A股有所企穩，整體下行節奏明顯放緩。從行業表現看，盡管大多數板塊保持了之前慣性的弱勢局面，但以煤炭、有色為代表的部分強周期股以及券商股卻開始逐步表現出一定的反彈意愿，其對本周以來滬深指數的企穩起到了決定性作用。然而即便如此，當前A股整體弱勢性質依然較為明顯，表現在盤面上便是市場成交量自上周五以來持續萎縮，量能的低迷表明資金參與意愿有限，暗含投資者對后市走向仍相對謹慎；同時本周滬指連續于盤中反彈至5日均線附近便承壓回落，短期技術均線能對指數形成壓力同樣顯示當前A股盤面做多動能嚴重不足。
一方面是市場局部板塊體現出來的反彈意愿，另一方面則是市場整體信心不足以及成交量低迷導致的指數反彈空間有限，就內在邏輯分析，我們認為當前A股市場這種局面的出現，主要是因宏觀因素導致的市場整體弱勢以及局部條件改善對部分行業形成利好共同作用的結果。
就宏觀方面而言，對國內實體經濟預期的不明朗在很大程度上決定了當前A股整體的弱勢格局。8月份宏觀經濟數據表明當前國內經濟增速依然處于放緩過程中，而最新的9月份匯豐中國制造業PMI預覽指數雖然較8月份終值有所反彈但幅度有限，其表明當前國內經濟并未出現明顯的改善跡象，在此背景下，市場對未來國內經濟何時見底分歧進一步增大，即市場各方對后期實體經濟缺乏有效的一致預期。預期的不明朗使得資金在操作上普遍謹慎，面對反彈采取的減持策略或者觀望的態度在很大程度上決定了當前滬深指數整體的弱勢格局。
而市場對國內實體經濟遲遲未能形成明確的企穩預期，事實上也與管理層宏觀調控穩增長力度有限顯著相關。對存款準備金率未能再次下調的失望以及對各地推出的基建項目其配套資金來源的懷疑，使得投資者在看到具體的經濟數據改善前對其效果仍缺乏足夠信心，其也在一定程度了影響上投資者對未來國內實體經濟預期從而影響投資者對A股市場整體走勢的判斷。
就局部條件改善這一角度看，和前期相比我們認為當前A股局部條件的改善主要體現在兩方面。首先，從國內的情況看，盡管中央及地方政府推進的重點項目建設，當前未能有效改變市場對未來國內實體經濟整體趨勢的預期，但從行業的角度看這種影響可能相對明顯。8月份數據顯示房地產市場在新開工數據方面已開始出現一定的積極跡象，雖然當前中央及地方密集推出的基建項目建設在資金的約束下能否順利推進仍需進一步觀察，但可以斷定的是此類基建項目對相關行業的影響將更容易體現。在此背景下，受益的建筑建材行業將面臨基本面改善的預期，而事實上近期以來市場盤面上已開始有所體現。
其次，從外圍的角度看，歐洲、美國以及日本等世界主要經濟體9月份相繼推出的新一輪貨幣寬松政策同樣將對A股市場部分行業乃至整體形成利好。且不論外圍寬松對國內實體層面的影響，單就資金流向分析，外圍的寬松政策將使得國內流動性進一步改善，而在當前國內經濟增速持續放緩而通脹壓力相對有限的情況下，我們認為央行如QE2時進行大規模貨幣對沖的可能性不大，即外圍的量化寬松政策雖降低了國內貨幣進一步放松的可能性，但事實上其將促成了國內被動的貨幣投放。從這個角度看，國內市場流動性的改善也將對流動性敏感板塊形成利好，而這也是近期A股盤面上煤炭、有色金屬等資源類個股趨于活躍的主要原因。
整體而言，面對當前積弱難返的A股市場，雖然在實體經濟有明顯的改善跡象或者管理層出臺更為有力的經濟刺激政策前，市場長期以來形成的弱勢心理很難被扭轉；但從局部條件看，事實上當前市場積極因素正逐步增多，盡管此類積極因素依然無法改變市場整體的弱勢局面，但對局部板塊而言，這種積極因素值得關注。我們認為，當前國內的宏觀因素以及即將到來的“十一”國慶長假決定了短期市場整體仍將維持弱勢格局，但在積極因素逐步被市場關注并接受的情況下，在經過前期持續的調整后未來A股出現結構性行情的可能性在進一步增大。
從操作的角度看，面對當前的A股市場，投資者仍需嚴控倉位，在宏觀趨勢未明朗之前操作上并不宜盲目激進，而在控制倉位的前提下，建議重點關注存在利好預期的強周期板塊個股，包括建筑建材、煤炭、有色金屬以及存在政策紅利的券商板塊個股。
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