正海磁材：稀土價格下行 Q3業績下降
事件：2012年10月23日,正海磁材公布了關于2012年三季報。公告顯示2012年前三季度公司實現營業收入70350萬元,較去年同期下降22.99%;實現營業利潤15458萬元,較去年同期下降22.73%;實現凈利潤13412萬元,較去年同期下降25.51%。
點評：
稀土價格下行,2012Q3同比下降。釹鐵硼是一個中間行業,價格走勢基本上與稀土價格是重合的,不過存在一定滯后。稀土價格在2011年7月達到高點之后開始下行,由下圖可以看到氧化鐠釹在去年7月達到140萬元/噸的高位,而最新價已經降至20萬元/噸。公司單季度業績也是在去年3季度達到高點,而2012年Q3同比下滑了56.64%。
下游需求放緩,EPS成新亮點。公司下游包括風電、電梯、節能空調、EPS等,其中從2011年的數據看風電占比較大,達到70%左右。風電情況目前不少很樂觀,另外全球經濟導致整體釹鐵硼磁性材料需求放緩,但EPS作為新的增量需求表現較好。
日本專利到期后,出口比例將上升。公司目前出口占比較小,與中科三環和寧波韻升也有較大差異,主要是公司沒有購買日本專利、受制于專利所致。且由于專利在日、美生效,公司出口主要集中在歐洲。2014年專利到期后,預計公司出口會有較大發展。
行業發展的長期邏輯:集中度提升。上游稀土行業的整合,帶動了釹鐵硼環節的被動整合,產業集中度有提升的趨勢,原因如下:1、稀土整合后,國外下游企業拿不到稀土及初級產品,需求還在,但是供應縮減,造成向國內大企業拿貨,而且國內有部分大企業有專利方面的優勢,也對大企業拿定單有利;2、國內小公司被洗牌:隨著稀土價格上漲,對周轉資金的要求越來越高,一些小公司無法承擔這個成本,就退出了,有些精明的小企業在稀土漲價的過程中囤積稀土,在稀土原料高漲后就賣掉再也不做實業,或者就賴掉訂單,等于壓縮了供應,這樣的情況比較普遍;3、大公司在成本轉嫁及資金周轉方面有優勢,因此下游客戶從穩定供應源的角度也愿意和大公司合作。總體而言,產能有往國內大公司集中的趨勢。
盈利預測與投資評級
我們預測2012~2013年EPS至0.75元和0.95元。按照2012年10月22日15.87元的收盤價計算,對應2012年和2013年動態PE分別為21×和17×。公司業績與稀土價格密切相關,業績可預測性較低,因此我們后續會根據稀土價格對公司業績做必要調整。長期來看,公司受益于我國稀土整合,釹鐵硼環節產能將逐步向有優勢的國內大企業集中,公司成長邏輯較為清晰,我們給予公司“增持”評級,設定目標價為17.19元,對應23倍2012年動態PE×。
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