有色金屬行業(yè)：貴金屬相對表現(xiàn)好 小金屬加速下滑
業(yè)績綜述—毛利下滑導(dǎo)致業(yè)績走低
中信建投有色金屬行業(yè)覆蓋的72 家可比公司，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6234.1 億元，同比增長6.83%;實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤132.1 億元，同比下降55.64%;加權(quán)每股收益0.15 元;綜合毛利率8.82%，同比下降4.42 個百分點。第三季度的情況是，實現(xiàn)營業(yè)收入2224.1 億元，環(huán)比增長2.91%。實現(xiàn)凈利潤33.38 億元，環(huán)比下降15.91%。每股收益為0.04 元，環(huán)比減少0.007 元。綜合毛利率7.64%，環(huán)比下降1.14 個百分點。今年以來，基本金屬價格低位震蕩，小金屬價格持續(xù)走低，加工產(chǎn)品加工費水平下滑，有色金屬企業(yè)普遍處于“以量補價”的格局之中，保證了收入的小幅增長。由于價格走低，而電力，固定資產(chǎn)攤銷(投產(chǎn)的新產(chǎn)能仍然較多)，人工成本等同比是上升趨勢，盈利空間被擠壓，毛利率水平不斷走低。盈利縮水使得企業(yè)現(xiàn)金流明顯下降融資成本居高不下，經(jīng)營環(huán)境趨于惡化。
子行業(yè)業(yè)績分析—貴金屬相對表現(xiàn)最優(yōu)，小金屬加速下滑
我們將可比的72 家有色上市公司分為基本金屬、小金屬/新材料、金屬加工、黃金四大類進行分析可知，貴金屬板塊雖然業(yè)績表現(xiàn)低于我們此前預(yù)期，但相對表現(xiàn)依然最優(yōu)。1、基本金屬：金屬價格同比、三季環(huán)比均呈下滑趨勢，收入實現(xiàn)小幅增長主要源于產(chǎn)量提升，而凈利潤在三季度實現(xiàn)了減虧，主要是中國鋁業(yè)三季度虧損額削減10.8 億元，剔除中國鋁業(yè)的影響，基本金屬板塊凈利潤環(huán)比下滑達66.88%。2、加工類：收入、利潤同比、環(huán)比均呈下滑態(tài)勢，我們分析原因有三方面：一是金屬原料價格下降;二是需求低迷導(dǎo)致開工率下降，以及產(chǎn)品加工費水平回落(突出表現(xiàn)在中低端加工材);三是新產(chǎn)能投產(chǎn)的固定資產(chǎn)攤銷額上升。3、貴金屬：金、銀價格是今年表現(xiàn)最優(yōu)異的品種，帶動相關(guān)公司收入穩(wěn)步增長，但是利潤仍然有所下滑。主要原因是今年礦石入選品位普遍走低，人工、輔料成本則上升。4、小屬/新材料：去年下半年以來，小金屬價格普遍開始走弱，例如稀土、銻、鎢等。今年三季度下行幅度超過了基本金屬。因而該板塊在三季度業(yè)績業(yè)績下滑最為明顯。
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