財(cái)政懸崖將近 銅價(jià)面臨下跌壓力

近期在其他有色金屬和歐美股市的帶動(dòng)下，倫銅出現(xiàn)了較強(qiáng)勢的反彈，11月29日一舉突破7800美元的壓力線。但從基本面分析，我們認(rèn)為市場并不應(yīng)該那么樂觀，短期需用更謹(jǐn)慎的態(tài)度看待風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值，倫銅面臨下跌壓力。

“財(cái)政懸崖”終將解決，但不會(huì)一帆風(fēng)順

我們一直認(rèn)為，分析諸如美國“財(cái)政懸崖”、歐洲“歐債危機(jī)”等類似的涉及到多方政府人士參與談判的經(jīng)濟(jì)問題的邏輯很簡單，就是在一定的共同利益的前提下，談判各方互相妥協(xié)，爭取最佳結(jié)局。參與談判的各方都是理性經(jīng)濟(jì)人，均從利益最大化出發(fā)來思考問題。

同時(shí)，參與談判的各方均存在較大的共同利益，這是他們進(jìn)行談判的出發(fā)點(diǎn)。因此，問題解決的最終途徑必然是他們基于各自利益的妥協(xié)。去年美國“財(cái)政懸崖”的舊事和今年歐洲就解決“歐債危機(jī)”進(jìn)行的磋商都印證了我們的思路。同樣，眼前的美國新一輪“財(cái)政懸崖”危機(jī)也將以兩黨的妥協(xié)而結(jié)束。

毛主席曾經(jīng)說過，任何事物的發(fā)展都不是一帆風(fēng)順的。歐洲就救助希臘等國的解決方案，爭爭吵吵到目前也沒有完全解決，就體現(xiàn)了一種事物螺旋式發(fā)展的過程。自奧巴馬當(dāng)選總統(tǒng)以來，市場對政府在解決“財(cái)政懸崖”問題的事態(tài)上非常樂觀，這可以從近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的走勢可以驗(yàn)證。11月28日美國盤面上半夜，黃金、原油以及美股均出現(xiàn)大幅下跌。隨后傳來美國總統(tǒng)奧巴馬的積極言論，他指出，希望在圣誕節(jié)前達(dá)成協(xié)議規(guī)避步步迫近的“財(cái)政懸崖”，即防止自動(dòng)加稅和削減開支沖擊增長緩慢的美國經(jīng)濟(jì)。隨后市場展開反彈，收復(fù)了大部分跌幅。11月29日，以倫銅為代表的工業(yè)品漲勢迅猛，突破前期高點(diǎn)。但11月30日傳來的消息則是，美國國會(huì)眾議院議長、俄亥俄州共和黨議員約翰-博納稱，過去兩周奧巴馬政府與眾議院共和黨之間有關(guān)“財(cái)政懸崖”的談判“并未取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展”。這說明兩黨在很多方面還存在分歧，如果沒有其他的推動(dòng)因素，雙方達(dá)成協(xié)議的進(jìn)度會(huì)比較緩慢。一旦出現(xiàn)波折，勢必導(dǎo)致市場恐慌。

中國銅庫存增加明顯

過去1個(gè)月中，中國保稅倉庫存和上海期交所庫存均處于高位，這主要是源于全球銅市場短暫的供應(yīng)過量。按高盛的統(tǒng)計(jì)，目前中國保稅倉庫庫存和上海期交所庫存升至90萬噸左右。我們認(rèn)為目前的高庫存意味著以下三個(gè)情況。首先，中國下游的去庫存化。今年中國三季度末、四季度初的精煉銅需求并未像往年一樣顯著上升，這在一定程度上是受到空調(diào)與汽車等下游終端行業(yè)去庫存周期的影響。其次，國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能利用率上升。10月份中國的銅冶煉/精煉產(chǎn)能利用率上升，均值升至93%的今年最高水平。最后，大量的進(jìn)口融資銅造成保稅區(qū)倉庫庫存增加。盡管進(jìn)口銅利潤存在較大的倒掛，但年初至9月份，中國的精銅凈進(jìn)口量同比上升73%，平均每月26.5萬噸，遠(yuǎn)高于每月22.5萬噸的平均實(shí)際需求。

中期銅價(jià)有上行可能

雖然我們認(rèn)為短期由于“財(cái)政懸崖”存在不確定性，以及中國銅庫存的增加，對銅價(jià)形成較大壓力，但中期而言，也存在諸多推高銅價(jià)的潛在利好。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在以后的會(huì)議中討論擴(kuò)大定量放松政策的規(guī)模（即市場所謂的QE4），從而提振大宗商品。在11月14日公布的會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)對美國經(jīng)濟(jì)的評估同以往沒有太大變化，依然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，近期內(nèi)通脹不足為慮。美聯(lián)儲(chǔ)官員們普遍對QE3給出了正面評價(jià)，認(rèn)為該計(jì)劃正幫助提振金融市場，促進(jìn)購房和購車等消費(fèi)。展望未來，多位與會(huì)者表示，在結(jié)束債券期限延長的計(jì)劃后，明年增加購買資產(chǎn)可能是合適的。

其次，如上所述，“財(cái)政懸崖”最終被解決的概率非常大，不確定性的消除也利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值上移。

再次，最近的全球PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，或預(yù)示未來下游需求或會(huì)回升。美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)3日公布的報(bào)告顯示，當(dāng)月美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為49.5，低于前月的51.7，但高于市場預(yù)期。11月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值為50.5，為13個(gè)月以來新高，略高于50.4的市場預(yù)期。11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為50.6%，較10月份上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。這是官方公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)上升，也是連續(xù)第二個(gè)月位于50%的榮枯分水嶺之上。這一系列數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)視乎已經(jīng)觸底，未來需求或會(huì)提速。

最重要的是，中國房地產(chǎn)銷量增長自6月以來顯著改善而且完工面積穩(wěn)健增長，支撐房地產(chǎn)銷售帶來的后續(xù)需求。事實(shí)上，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示全國房地產(chǎn)銷售在9月份短暫下降后于10月再次同比加速上升，支持了與家電相關(guān)的銅需求并穩(wěn)定了房地產(chǎn)市場情緒。來自中原地產(chǎn)等多家民間統(tǒng)計(jì)監(jiān)測機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)表明，11月份全國54個(gè)主要城市房屋成交量環(huán)比上漲30%左右，重點(diǎn)城市尤其大，如北京環(huán)比漲幅129.2%，深圳環(huán)比漲幅200.27%，哈爾濱環(huán)比漲幅777.22%。

操作策略

鑒于近期“財(cái)政懸崖”帶來的不確定性，以及前期市場過于樂觀可能出現(xiàn)的糾錯(cuò)，短期宜以輕倉試空的策略運(yùn)作。就主力合約CU1303而言，可以大膽試空，并以60日均線為止損點(diǎn)操作。               

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