黃金歲月已過 銅價箱體震蕩
2012年是全球金融危機后的第四年。受全球經濟復蘇放緩和房地產市場降溫的影響,國內經濟增速在一季度陡然出現較大幅度的下滑,并且在二、三季度增速進一步降低。展望2013年,全球宏觀形勢究竟是悲觀嗟嘆還是峰回路轉,中國經濟究竟是魚躍龍門還是潛龍在淵?大宗商品重現牛市輝煌還是步入熊途?
大宗商品回顧與展望
過去七、八年可謂是基本金屬的黃金歲月。銅價從2004年起,打破前期1500-3000美元的運行周期,一路上揚,大幅拉升。期間雖受次貸危機影響,銅價最低至2800美元,但其后迅速返回6000美元上方。中國基礎建設全面大舉進行,高速城市化建設風風火火,與這些需求密不可分的銅得到周期性機會,輝煌地經歷了結構性牛市。但時至今日,輝煌的原動力發生改變,全球各經濟體都經受了不同程度的危機沖刷。從危機中逐步走出后,目前歐盟進入漫長的泡沫消化期,美國進入緩慢的穩定鞏固期,中國進入經濟轉型期。
黃金歲月一去不復返,銅價長期均值難有進一步大幅拉升,運行周期逐步改變。2013年全球經濟仍將是政策拉動型,各國均缺乏持續性的增長源動力。目前美國房地產雖有復蘇,但銅多用在建筑周期的尾聲,則推導到精銅消費尚需一定時日。中國在經濟轉型中,過往偏重于基礎建設的時代已經過去,而實體經濟復蘇接軌尚未跟上。則2013年銅價不得不繼續依靠階段性的貨幣政策和財政刺激拉動。在這種狀況下,銅價多將呈現寬幅震蕩格局。同比增速減緩的消費與增加的供應,使得往年推漲價格的動力發生變化。中長期基本面從利多轉為施壓,而階段性政策又從資金注入面刺激銅價。往年連續上漲、長期均價提升的銅價,將轉為運行軌道縮窄至6500—8500美元內,甚至進入更窄的震蕩周期。以往的投資策略也將適應性發生改變。
季節性周期弱化
銅價季節性走勢,以及消費的淡旺季,在近幾年逐漸淡化。從淡季不淡旺季不旺起,銅價季節性周期弱化。尤其是2012年,銅價上漲未突破8800美元,下跌未觸及7200美元,且更為關鍵的是除了兩次大波段外,整年大多是以窄幅區間震蕩行情為主。這讓習慣于銅波段操作的投資者較為苦悶,整體變動格局發生改變。若錯失趨勢起點,追多或追空收益空間狹窄,且再一次步入窄幅震蕩走勢。若提前入市,等待趨勢,而漫長的等待期所產生的時間成本也更讓傳統投資者苦悶。2012年中國消費增速大幅下滑,現貨市場成交量減少,開工率普遍偏低,基本面由往年的利多轉為利空,但趨勢性打壓價格的行情卻未有呈現,點位也遠不及市場預估。苦悶來自于銅價運行周期發生變化,相對常規性思路需要改進與完善。
精銅成本線上移
伴隨著銅礦的擴張,中國精銅產能也在如火如荼的擴張之中。在2009年隨著行業利潤下滑,國內上市公司披露的有色金屬冶煉企業固定資產完成額出現下滑。這本是產業結構整合,產能收縮的絕好契機,但是隨后的“四萬億”刺激,給予企業注入活力,2010年有色金屬冶煉企業的固定資產完成額大幅增加,企業投資明顯反彈。截至2012年底,冶煉企業固定資產投資完成額增速已有回落,但銅冶煉廠的利潤相對其他金屬偏多且副產品硫酸、黃金等價格也尚可。則銅冶煉企業產能擴張依舊,至少收縮期還需一定時日。銅礦供應增速加大,冶煉廠利潤尚可,預計2013年精銅產量伴隨著銅礦增產,將繼續呈現穩中增加的趨勢。
除此之外,還需注意的是銅成本線上移。近幾年銅礦品位下降,水資源匱乏,環保諸如碳排放的成本增加,設備折舊攤銷成本上升,原油價格上升,新增項目多是屬于開采成本較高的項目等原因多方面抬高銅成本。預期來看,成本線上行步伐在進行之中,且速度有望增加。
供應過剩可能性大
2013年,中國銅消費僅能保證基數,增幅預估在5%以下。前期熱點逐一退去,而諸如基礎建設和農村空調普及等因素,均是前景光明,消費空間龐大,但具體何時落實到實際消費存在不確定性情況。與前幾年同比增長12%相比,后期中國銅消費增幅較為有限。而其他國家又無力接棒,導致銅消費全球性增速明顯放緩。與此同時,銅供應增速加快。銅供應短缺的格局,在經歷逐步缺口縮窄后,2013年出現供應過剩的可能性極高。銅基本面已由往年的強勢利多轉為中期施壓價格。在新的格局下,2013年銅價不得不繼續依靠階段性貨幣政策和財政刺激拉動,且在中國貨幣偏緊縮的背景下,融資需求仍將是中國進口的重要基石。銅價均值持續上行的時代已一去不復返,預計2013年銅價將延續在6800—8500美元內震蕩走勢。若下半年中國政策方面有重大調整,經濟轉型步伐加快,銅需求獲得良好預期,到那時價格才有望突破上方壓力位。
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