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2012年有色金屬價格水平及景氣度預測分析
作者:chen    文章來源:網絡轉載    更新時間:2012-1-13 13:58:22

2012年有色金屬價格水平及景氣度預測分析


    受歐洲債務問題持續惡化、中國為抑制通脹而出臺嚴厲緊縮貨幣政策、美國經濟疲軟等負面因素影響,2011年有色金屬總體價格水平呈現震蕩下行的走勢。

  中原證券的相關分析報告認為,為防范經濟二次探底風險,預期2012年全球主要經濟體宏觀政策特別是貨幣政策有望繼續向好,有色金屬價格總水平有望在創新低之后,可能將出現震蕩上行的走勢。全球宏觀經濟慣性向下、供過于求擴大導致價格水平可能創新低,部分品種價格跌破成本,供應減少。同時,隨著貨幣政策干預力度加大,庫存水平處在低位的生產企業將啟動補庫存需求,推動有色金屬價格震蕩上行。

  下游行業需求萎縮

  全球有色金屬新增需求看中國,中國有色金屬下游需求行業主要是基建(包括房地產)、電力、家電、汽車等。2011年基建投資受到沖擊較大,除了房地產行業調控,新開工面積增速下滑以外,信貸緊縮抑制了地方大量基礎設施建設進度;日本核泄漏導致中國核電項目擱淺;動車事故、資金短缺導致鐵路建設一度大面積停工。

  購置稅優惠政策退出之后,汽車消費比較低迷,201110月份汽車產量同比增長降至1.33%2011年家電以舊換新和下鄉優惠政策結束之后,2012年家電銷售可能遭遇汽車同樣情況,去年9~10月家電行業已經露出疲態,空調產量增速從4.49%降為-3.83%。此外,電力電纜行業產量增長也從兩位數降至個位數,10月份產量增長僅為2.58%

  下游需求行業低迷導致有色行業產出增速下滑。2011年以來中國有色金屬產量增速保持在歷史平均水平之下,1~10月中國十種有色金屬產量2875.97萬噸,累計同比增長10.42%10月份產量289.76萬噸,同比增長3.65%增速,單月增速創2011年以來新低。

  供過于求常態化明顯

  2011年全球經濟低迷,全球金屬市場供過于求。世界金屬統計局(WBMS)最新統計數據顯示,20111~9月全球精煉銅產量1463萬噸,同比增長1.85%,銅消費量為1439.5萬噸,過剩約24萬噸。1~9月中國銅表觀消費量為560.2萬噸,同比減少7.7萬噸,降幅為1.39%,占全球總需求的38.9%1~9月鋁、鋅和鎳過剩量有所擴大,鉛、鋅和鎳同樣過剩局面,而錫基本供求平衡。

  中原證券的分析報告指出,全球銅供應在2012年可能出現拐點,預計2012~2013年全球供應分別增長5.4%5.7%,高于消費需求增速。這將導致2012年缺口縮小和2013年供過于求,如果經濟增速明顯放緩,2012年可能提前出現過剩。此前受到產量不足支撐,本輪銅價調整幅度明顯弱于其他品種,2012年一旦經濟下滑過大,加上供應增加,銅價可能面臨較大壓力。

  2012年全球鎳行業將改變2010~2011年供不應求局面。2012年全球主要礦山擴產,導致產量增加10.3%左右。受制經濟周期,下游不銹鋼行業產量增長低迷,進而拖累鎳需求。

  近幾年電解鋁行業一直供過于求,導致2008年市場大漲以來,電解鋁表現最弱,而本輪價格調整觸及成本也未能得到有效支撐。2011年末發改委又上調了電網銷售電價3分錢/度,按照1.4萬度噸鋁耗電,成本增加400元左右,對中東部電解鋁企業經營是雪上加霜,可能加速部分企業停產。同時中國新疆、青海等西部低成本區域規劃了上千萬噸電解鋁產能,將迅速彌補中東部高成本產能和產量損失。總體來說電解鋁價格觸及成本,但是反彈動能受到新增產能壓制。

  鉛鋅是鋁之外另兩個觸及成本的品種。2011年由于外部經濟低迷,中國市場則受到汽車增速快速下滑,基礎設施建設放緩和鉛酸蓄電池行業整頓的沖擊,下游鉛鋅需求不足。目前市場價格已經觸及部分小礦山成本而減少部分供應,總體來說需求增長乏力,供過于求有所緩解。

  國內企業庫存處于低位

  2011年,中國有色金屬生產企業庫存水平(存貨/營業成本)已經降至低位,而用于交易的交易所庫存水平仍然維持在高位。從交易所各品種庫存情況來看,銅、鋅、鎳和錫庫存均在下降過程中,反應了經濟低迷需求下降,行業處在去庫存階段。此外,受到中國大力整頓鉛酸蓄電池影響,鉛去庫存不暢,交易所庫存水平較高,這一點在生產企業環節也體現出來。

  鋁有所不同,倫交所庫存保持在高位,而上海期交所庫存下降幅度較大。一方面中國鋁供求平衡,進口量很小,這不像加大銅進口后,LME庫存下降速度較為明顯;另一方面國內用電成本上升,中國企業為節省用電成本,加大鋁液生產就地給鋁材加工企業,使得鋁錠產量減少。

  國內有色金屬生產企業庫存水平處在低位。在美聯儲第二輪寬松貨幣政策推動下,有色金屬價格總水平在20114月份創新高,同步上市生產企業庫存水平(存貨/營業成本)同樣達到階段性高點,此后價格震蕩下行,企業明顯加大了去庫存速度。縱向比較,這輪價格調整弱于2008年,但是庫存水平比2008年還要底,顯示生產企業對未來價格走勢非常謹慎。

  2011年三季度末上市公司總庫存水平為70.44%,較二季度末下降1.59個百分點,接近2006年最低的67.50%,預計四季度庫存水平還將下降。維持正常生產需求,企業需要保持一定存貨,從歷史數據來看有色金屬行業需要大致是70%左右。

  從各品種來看,庫存水平有些分化,一方面銅鋁冶煉企業比加工企業庫存水平下降的更多,另一方面鉛鋅和小金屬下降速度較慢,其中鉛鋅企業與鉛酸蓄電池行業整頓導致鉛去庫存較慢有關,而小金屬受制價格水平偏高,下游需求大幅萎縮,導致去庫存通路受阻,還需要更長時間來消耗過度的存貨,價格回調可能是惟一途徑。

  總體來說,從當前全球經濟狀況和前景來看,下游需求的改善尚需時日,意味著短期生產企業低庫存水平,但并不代表生產企業將自動進入加庫存通道,加庫存還需要政策外力來推動。

  價格探底后將震蕩上行

  2011年四季度以來,歐洲央行下調基準利率,美聯儲聯手歐洲、日本、英國、加拿大和瑞士央行向市場提供流動性,下調央行之間臨時性美元流動性互換利率50個基點,中國人民銀行下調準備金率50個基點。這一系列措施表明,全球正協調一致立場以應對全球經濟下滑,這或許只是政策干預經濟下滑的一個開始。

  業內人士指出,全球經濟增長放緩,有色金屬需求低迷,2012年行業可能延續2011年供過于求的態勢。與此同時,行業部分品種價格接近或者低于成本線危及供應,生產企業庫存水平處在低位。

  經過本輪價格較大幅度的調整,有色金屬各品種之間出現分化,銅、黃金、小金屬價格和礦產生產成本價差比例在100%以上,鎳價格大致在生產成本附近。而鋁、鉛、鋅價格跌破了成本價,特別是中國鋁、鉛鋅行業虧損幅度更大,一方面中國礦產品味更低,采選成本更高,另一方面中國近幾年頻繁調高了電力價格,大幅度提高了能耗成本。對于這部分品種來說,價格進一步下跌直接將高成本生產企業清出市場,減少市場供應有助于價格企穩。

  在全球宏觀政策干預經濟逐步加強條件下,可改善行業需求預期,提升企業補庫存動力,預計2012年有色金屬價格總水平創本輪調整新低之后震蕩上行。

  行業景氣度仍將下滑

  業內人士預計,2011年有色金屬凈利潤增長60%左右。2011年前三季度有色金屬行業整體實現凈利潤271.60億元,同比增長77.33%,增速較上半年回落3.48個百分點。分季度來看,二季度將是全年盈利最豐厚的一個季度,對照二季度,三季度銅凈利潤下降最快,鉛鋅企業出現虧損,鋁板塊盈利提高是因為鋁加工業務貢獻凈利潤較多,黃金和小金屬仍然保持較高盈利。各品種經過三季度快速下跌之后,四季度價格基本保持平穩,四季度小金屬盈利繼續回落。

  2009年以來,國內有色金屬行業受到人力成本增加和能源成本快速上升雙重壓力,由于資源自給率偏低,冶煉企業除了受制上游礦山企業苛刻的加工費,人力和能耗成本增加不能完全轉嫁,行業毛利率維持低位。

  中原證券的相分析報告預計,2012年有色金屬凈利潤小幅增長,行業景氣度仍將下滑。基于價格總水平創新低之后震蕩上行的判斷,預計2012年,上期鋁、鉛、鋅均價水平分別為16500/噸、16000/噸、16000/噸,全年冶煉企業盈虧基本平衡。上期銅均價6萬元,國際黃金均價1600美元/盎司,小金屬價格繼續回落,根據凈利潤最大的前15家企業盈利估計,2012年整個板塊盈利增長可能在10%左右。


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