江西銅業:未來公司礦產銅增長有限

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江西銅業全年營收同增34.8%，凈利同降20.4%，EPS1.51元。2012年，公司實現營業收入1586億元，同比增長34.8%；實現歸屬母公司股東凈利52.2億元，同比下降20.4%；每股收益1.51元；單四季eps0.41元，單三季eps0.35元。總體上，公司業績符合預期。

產品價格下跌和滬倫負價差擴大是公司業績下滑主因。公司2012年業績同比下降主要源于銅價下跌和滬倫負價差擴大。2012年，LME3月期年均收盤價7955美元/噸，同比下跌9%，上期所三月期銅年均價57681元/噸，同比下跌12%；2012年，國內黃金現貨均價339元/克，同比增長3.2%；國內白銀現貨均價6467元/千克，同比下降15.8%；國內硫酸價格(min98%)下跌15.8%至589元/噸。負價差方面，2012年滬倫價差為-1272元/噸，較2011年擴大52%。第四單季度，公司業績環比增長17.1%。一方面源于公司四單季度產品銷量增加；另一方面源于公允價值變動凈收益較三單季度增長5.77億元。

未來公司礦產銅產量基本持平。目前公司國內礦山改擴建項目基本達產(德興銅礦13萬噸/日擴產、永平銅礦露轉坑、武山銅礦5000噸/日、城門山銅礦二期、銀山礦業5000噸/日等項目全部實現達產)。我們預計未來2年，公司礦產銅礦產量將基本維持21萬噸/年水平。

預計銅價格仍將維持高位。美元指數未來總體預計偏強，銅基本面供需預計弱平衡，但全球流動性預計仍能繼續維持寬松1~2年，總體上，預計銅價總體維持高位弱勢震蕩。

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