增長放緩壓倒寬松預期 有色金屬難言觸底

【中鎢在線新聞網-鎢新聞】

有色金屬在5月初再度遭遇寒流，滬銅一度逼近跌停價位。5月是旺季的尾巴，有色金屬價格在此時再度遭遇重挫意味著：經濟數據引發的需求前景擔憂蓋過了新一輪貨幣寬松預期以及微觀結構略微改善帶來的利好。

兩種市場特征并存。從市場表現來看，更能反映實體經濟強弱的大宗商品在前一周短暫反彈后再度出現普跌的走勢，因此，經濟數據下滑引發經濟增長的擔憂蓋過歐洲央行降息的利好，而產能過剩、庫存高企、消費放緩和貨幣政策效應邊際遞減共同導致了全球風險資產下跌。

從美元指數與商品同跌看出，美國經濟數據疲弱盡管使得美聯儲保持每月850億美元的資產購買計劃不變，但市場更擔心貨幣擴張至極限之后，實體經濟缺乏新的驅動力。再加上中國制造業旺季走弱，大宗商品的需求前景不容樂觀，這也就是美元與商品同跌的邏輯所在。

從近期公布的經濟數據來看，全球經濟復蘇依舊緩慢，特別是全球制造業在4月份旺季的意外走弱和原先經濟復蘇勢頭領先的美國經濟在耐用品訂單下滑、工業制造業走弱以及就業市場再度疲軟之后顯現的減速風險。而全球經濟復蘇依舊靠央行的印鈔行動，但是央行的寬松似乎已不能給市場帶來更多的驚喜。

中國經濟放緩夾雜著金融風險升溫，表現在金融體系內部的失衡，進一步加劇了貨幣空轉的數量和速度。各類理財產品膨脹，地產熱錢洶涌，實體企業急劇萎縮，這進一步驗證后市中國經濟需要進一步調結構，而寄希望新一輪基建投資拉動經濟快速回升的期望是會落空的。

4月底5月初，有色金屬出現了微觀結構的改善，但不足以逆轉供應過剩的格局。在產出沒有出現減產或者大規模檢修的情況下，產出的增長勢頭還將延續。而庫存絕對量高企意味著按照旺季的消費增速還需兩個月時間進行去庫存，但是由于6月份北半球進入夏季消費淡季，新一輪旺季要等到9月份，由此，有色金屬過剩的格局還將延續到三季度。

銅方面，銅礦山罷工等這些短期的擾動不會導致供應過剩出現逆轉，新增礦山投產在即，去年全球銅礦投產項目約20個，新增產能約82萬噸，2013年仍有20個左右銅礦投產，新增產能約122萬噸。而當前銅價對于銅礦商及冶煉廠依舊擁有高達60%的利潤，這使得銅礦及銅冶煉產能步伐不會停止。根據CRU的調查顯示，近年來高銅價刺激了新老銅礦陸續開工。采礦成本也不斷上升，新礦每噸成本在4000至5000美元左右，老礦成本為3000至4000美元左右。

微觀結構上，銅業也有一些利好因素。如廢銅供應偏緊可能導致江銅等減產，而銅現貨保持100-200元/噸的升水，以及上期所及保稅區銅庫存的下降，但不足以改變供應過剩的局面。

對于融資銅而言，國內信貸的擴張導致國內資金成本尚可接受、實體經濟對資金需求的下降和銀行隨著銅價下跌提高保證金等多種因素會令融資銅流入到現貨市場，進一步加劇持貨商的出貨壓力，對于現貨保持升水是不利的。數據顯示，4月下旬保稅區銅庫存從3月份的70萬-80萬噸降至51.5萬噸左右。

鋁方面，從3月份至今，國內電解鋁減產規模可能逼近90萬噸，但是西部地區特別是新疆、青海和甘肅等地新增產能還在不斷建設和投產，在地方政績觀的影響下，二季度電解鋁產量有可能還將再創新高。

鉛鋅方面，4月份鉛鋅礦加工費還在上漲，這意味著鉛鋅礦供應依舊充裕，這會刺激冶煉廠保持較高的開工率。

總之，美元與商品同跌，對于寄希望歐洲央行降息以及美聯儲延續寬松帶來提振作用的多頭而言可謂當頭一棒。而現貨升水，小規模減產以及跌破成本等微觀結構的改善卻無力逆轉供應過剩的大環境，經濟下行壓力疊加金融屬性的消退，有色金屬底部難言確立。

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