有色金屬：基本金屬去金融化過程逐漸開啟

【中鎢在線新聞網-鎢新聞】

投資要點：日本量化寬松及后續波動壓力測試新興市場對貨幣政策波動的適應度脆弱。此次新興經濟體風險的前端主導因素是日本的QE政策，對新興經濟體有兩方面的影響：

一方面是巨大的利差所產生的日元套息交易助推了亞洲各國本幣快速走高及已經虛高的資產價格進一步膨脹；另一方面，由于日元的急速貶值，各個國家進出口為代表的經常項目開始惡化，為了維持相應的比較優勢，新興經濟體開始主動降息或干預匯率市場，最終降息將導致部分國家的資產泡沫加劇，且本幣貶值時一旦受到外圍沖擊，很容易失控。但沖擊過程中，各個國家的差異性體現的較為明顯。

中國將在本輪全球貨幣政策的非對稱調整過程中扮演更重要的角色。中國是金磚各國中防御最為完善的國家，龐大的外匯儲備、足夠縱深的經濟層次、并未完全開放的資本項目以及高度統一的政治制度都成為當前應對亞洲風波的防火墻。中國的防御手段是對跨境資本進行管理，實際上就是一種變相的資本管制，然后再通過我們的外匯儲備去穩定經濟。但更重要的也是更積極的應對方案是，抓住機會，以攻為守，只有完全打破以美元作為國際儲備貨幣的地位，改變國際貨幣制度，才能夠從本質上消除美元的貨幣政策對我們產生的外因性影響，即我們必將抓住機遇，推進人民幣的國際化地位。我們將于G20會議上提出的金磚聯合外匯儲備庫(CRA)方案，上海自貿區的試點，都是在為整個人民幣國際化做準備。

美聯儲量化寬松政策在今年或難有實質改變，97年亞洲金融危機完全重演的概率偏小。我們認為美聯儲還不會單純的因自己的利益退出，9月中旬是否推出還取決于G20會議的結果，也即新興經濟體是否可以通力協作以及中國的強勢程度，如主動用人民幣去替換或者去爭取國際儲備貨幣的地位，以及調整外匯儲備結構等，美國需重新考量現在政策退出外溢效應和雙方之間權衡利益關系的配比等因素，因此初步判斷是美國量化寬松可能要到伯南克完全真正意義上退掉之后，可能才會真正的開始縮小規模，退出國債，也就是說，今年整個四季度，都難言量化寬松政策會有實質性改變。也是基于以上的理由，再加上目前各新興國家防御措施做得相對較好，我們認為，97年亞洲金融危機完全重演的概率偏小。

石油價格短期看好，全球貨幣政策非對稱性或將延續。對原油價格的判斷基于兩點，一是對中東局勢的判斷，二是跟美國的共贏的關系，因此雖然原油遠期價格并非非常樂觀，但近一月內的價格或將走強。同時，全球格局未來最大的概率還是這種非對稱性會延續下去，具體來看就是各國經濟發展依舊會不平衡，貨幣政策依舊會不同步。這種情況下，從全球資源配置來看，匯率市場變動可能會比較大。

基本金屬去金融化向低波動率回歸，原油受外延效應波動率提高。大宗商品，尤其基本金屬市場的主導因素已經發生變化，在目前這種發達經以及新興經濟體復蘇軌跡下，我們判斷基本金屬的游戲已經結束；基本金屬去金融化的過程會導致向低波動率回歸，而能源領域因為最終寬松政策退出之后引發的外延效應，進而引發儲備貨幣上的爭奪，可能會導致原油的價格波動非常劇烈。

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