后危機時代基本金屬的“倉儲屬性”

【中鎢在線新聞網-鎢新聞】

最近頗感疑惑，5月后中國銅的表觀消費增長高達20%以上，但考察下游企業的實際消費卻是每況愈下，并沒有找到銅消費的突出亮點。一些銅板帶企業由于在商品金融屬性的疑惑之下，面對無值可保的行業加工利潤，期貨“保值”上屢屢失手后，加入“ST”行列的越來越多。生產多少虧多少的銅加工行業環境不可能激發企業新的備庫興趣。國家推行經濟保底政策，國家電網改造或投資仍然居高不下，保持強勁增長，這也許是中國國內銅需求的唯一亮點。但是綜合過去幾個月里精銅的進口數據，國內產量、保稅庫存的轉移，還是使人感到至少有30萬噸銅不知了去向。

　　2005年以來金屬市場談“商品金融屬性”色變。因為無論是市場平衡穩定的情況下，還是行業人士普遍認為市場實際過剩的時候，過去相當長的時間里并不是決定價格的決定性因素。當大量的資本被配置到商品市場，體現出泛濫的資本流動性從資產配置的角度出發，鐘情于商品投資的時候，商品市場的基本面完全是可能被扭曲的。

　　然而，2011年下半年，LME銅市場的基本面開始由供應缺口漸漸地轉向過剩的同時，LME銅的價格曲線同時也發生了結構性的變化，從原來的近高遠低變成了近低遠高。價格結構的改變給LME倉儲系統控制庫存提供了新的契機，使銅市場也加入了LME的“倉儲屬性”行列。

　　對于LME金屬的“倉儲屬性”來說，今年國內庫存的變化情況也許是一個非常經典的例子。首先倉儲公司靠什么把銅吸入蓄水池呢？倉儲公司開出超越主要消費地區貿易升水的高升水是其吸引庫存入庫的主要手段。這一做法起到了快速消化市場上過剩金屬的作用；同時也改變了正常的貿易模式。生產商受到倉儲公司高于實現消費情況的高升水的刺激后，將所產的金屬首先放入LME倉儲系統作為第一選擇，其次才會考慮與消費者或貿易商的長單合同。然而，倉儲公司最終也是以謀利為目的。過剩的金屬被吸引入庫后，倉儲公司只要不把“蓄水池”的閥門開放至能夠滿足各主要消費地區消費水平的程度，各地區就會形成人為的供應緊張，各地區的貿易升水就會遠遠高于倉儲公司當初吸引過剩庫存入庫的水平，因而足以通過這種市場機制來謀取利潤。今年5月份當國內的貿易升水在30~50美元波動時，倉儲公司開出了高達100美元的升水，這對全球所有生產商都是有吸引力的升水，LME庫存在那段時間里快速上升。許多的隱性庫存開始變成公開庫存。然而LME倉儲規則可能會在LME結束了目前倉儲制度對市場帶來了不公正影響的調查結束后改變。最近一些投銀經營的倉儲公司已經開始尋找出售其金屬倉儲業務的機會。從而幾乎肯定了LME的倉儲制度將會在明年改變。LME目前的“倉儲屬性”所依賴的獲利機制也將在特定時間內出入庫的金屬必須保持平衡的原則下不復存在。倉儲公司在這樣的大背景下最想做的是什么呢？

　　重新將公開庫存轉向隱性，通過改變市場情緒營造看漲氛圍是擺脫目前公開庫存的最有效手段。因為改變LME目前倉儲規則的決定一旦宣布，LME已經積累的庫存可能會在很短的時間里向市場釋放，從而造成現貨貿易升水的崩潰、價格大幅下跌。這樣的結果如果突然發生，顯然是倉庫公司經營者所不想看到的。因此過去一段時間里LME銅庫存在總量較高的情況下，出現了如此大量的注銷倉單，在歷史上是絕無僅有的。我們相信這些注銷倉單當中絕大部分并非是用于實際消費的，只不過是庫存從公開向隱性的重新轉移過程。

　　從國際市場來看，傳統策略投資者普遍看空銅市，CFTC的非商業凈空持倉創出了歷史之最后仍然保持在這一水平附近。國內投機者也同樣嚴重看空銅市。LME庫存持續下降的大背景下，中國恢復進口同比顯著增長的同時，上海交易所庫存仍然不升反降，現貨和遠期合約保持較寬的差價并且保持穩定。市場的“表觀”基本面相當好。看來LME的“倉儲屬性”在當前的時代背景下所演繹出的新特征，掩蓋了許多令普通投資者難以解除疑惑的地方。

　　“倉儲屬性”作為一種近年來越演越烈的市場行為，不再像上世紀90年代中期那樣受到監管當局的重視，雖然CFTC向來注重商品衍生品投資對價格可能帶來扭曲影響，從而使這類衍生品投資者感到監管的不確定，但是以“倉儲屬性”最近幾年來對有色金屬正常的經營環境所帶來的負面影響看，純粹的基本面投資原則也會受到挫折。銅市場過剩背景下的擠空行為，正說明了金屬的“倉儲屬性”對供需平衡為標準的判斷的背離影響。

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