退出QE長期利好商品走勢

【中鎢在線新聞網-鎢新聞】

我們認為，歐元區寬松貨幣政策更多處于邊走邊試探市場反應階段，對市場影響較為中庸；而美聯儲確實在為退出QE布局，但會通過一系列強化政策、指引措施來維持平穩過渡，QE的退出將提升大宗商品需求，長期而言利多商品走勢。

　　周邊市場上，歐元區11月CPI同比環比雙雙回落且環比由正轉負，為防范通縮風險，歐洲央行迅速將存款利率降至0.25%。與此同時，歐洲央行實施負利率和美聯儲削減QE預期近期再度升溫。

　　歐央行暫不實施負利率

　　近日歐洲央行主席德拉吉稱已經在技術上為負利率做好了準備。對于負利率，我們認為，目前也仍舊只處于試探性的討論階段，未必真的箭在弦上，因此短期內不一定會實施。具體來看，一是歐洲央行內部仍存在不同聲音，難以達成完全一致意見，這以德國央行的反對為主要代表；二是將市場帶入不可預知的負利率區間，真正實施起來以后風險較大；三是歐洲央行仍存在其他的手段和措施來提振通脹，如進行資產購買。整體來看，歐元區貨幣政策對市場的影響更多在于消息層面的短暫刺激而缺乏實質性影響。

　　美聯儲為退出QE布局

　　近期美聯儲削減QE預期再度升溫。但整體來看，美聯儲對QE的態度實際上還是含混不清。一方面，最新的聯儲會議紀要再次表達出削減QE意向；另一方面，伯南克和耶倫對經濟復蘇狀況的表態都保持審慎。我們認為，12月削減QE存在可能的背景因素有三點：一是美國經濟確實復蘇較好，達到退出的期望值；二是美聯儲在衡量量化寬松的收益及成本之后，在邊際效用遞減的背景下，不得不退出；三是為伯南克年中提出在今年退出QE，為維護伯南克及美聯儲的信譽而退出。如果12月確實采取了削減QE規模的措施，則更可能是從第三點出發得出的結論。

　　但即便今年確實開始削減QE規模，預計美聯儲依舊會通過一系列的強化政策、指引措施來維持平穩的過渡，對沖由此引發的不利影響。如目前美聯儲的貨幣政策調控重點逐步由QE轉向短期利率和前瞻性指引，這也說明美聯儲確實在為退出QE而布局。因此，市場的流動性也不會如想像的那樣驟然縮緊，對市場的沖擊也就低于預期。

　　長期利多商品走勢

　　就商品市場而言，美國削減QE影響最大的還是貴金屬市場上的黃金和白銀。從基本面來看，中長期貴金屬走勢依然偏弱，但也要謹防超跌反彈，尤其是耶倫接棒之后，預計其寬松的鴿派思路會被進一步放大，市場仍舊會迎來一定的寬松空間，這會在一定程度上抑制黃金的下跌幅度。同時，QE的退出更多表明美國經濟的復蘇逐步穩健，這將對大宗商品形成需求上的支持，從長期而言利多商品市場。

　　目前來看，國內經濟仍在底部徘徊，尤其是10月煤炭、黑色金屬等產業制造業投資意外回升并非積極信號，或暗示產能過剩將進一步加重。而四季度經濟放緩概率也在加大，這些都對商品市場形成一定利空。長期來看，后期各項改革紅利的釋放可能會開啟新的經濟大周期，進而提振商品走勢。

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