有色金屬交易接軌國際 直面全球定價權

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上海期貨交易所近期宣布推出有色金屬連續(xù)交易，這是繼黃金、白銀之后國內推出的第二批期貨連續(xù)交易品種。伴隨銅、鋁、鉛、鋅連續(xù)交易的推出，國際國內市場價格聯(lián)系將更加緊密。

風控難度或降低

11月25日，上海期貨交易所在官方網站發(fā)布了《關于有色金屬連續(xù)交易上線運行有關事項的通知》，稱銅、鋁、鉛、鋅四個有色金屬品種的連續(xù)交易將在2013年12月20日晚間起上線運行。

與黃金、白銀一樣，有色金屬價格跟外盤聯(lián)系較為緊密。其金融屬性僅次于貴金屬，因此連續(xù)交易的呼聲一直較高。繼今年7月成功推出黃金、白銀連續(xù)交易后，黃金、白銀成交量的暴增讓市場對有色金屬的連續(xù)交易也充滿期待。

7月以來，黃金、白銀不僅交易量、持倉量出現(xiàn)“井噴”，且在交易、資金劃轉等方面都沒有暴露出風險。這期間紐約商業(yè)交易所（Comex）貴金屬交易曾數(shù)次因大行情而觸發(fā)熔斷機制啟動，相比之下，國內貴金屬價格運行更加平穩(wěn)，上海期貨交易所連續(xù)交易的技術與風險控制已相對成熟。

一德研究院高級研究員李曉威向記者介紹，連續(xù)交易可以讓期貨品種價格內外盤聯(lián)系更加緊密，減少因為時間差異而造成的價格跳空缺口，已成為一種規(guī)避風險的需求。

由于有色金屬與外盤的聯(lián)系非常緊密，過去國內期貨市場有色金屬價格經常出現(xiàn)跳空缺口，很多隔夜國際突發(fā)因素導致的風險令國內投資者無法規(guī)避。有色金屬連續(xù)交易推出后，國內投資者參與有色金屬期貨交易的風險控制難度會大大降低。

有色金屬在我國的產業(yè)基礎非常雄厚，其中銅的消費量占到全球總消費量的40%；電解鋁產量占全球四成，產能連續(xù)十多年居世界第一；精煉鋅和精煉鉛在全球的占比分別超過30%與40%。如此龐大的產業(yè)基礎意味著，有色金屬連續(xù)交易推出后，相比貴金屬會吸引更多企業(yè)客戶參與。

有色金屬是國內企業(yè)參與度最高的期貨種類。大部分企業(yè)在現(xiàn)貨購買、銷售時都會參照期貨價格，許多購銷合同都以期貨價格為基礎進行點價。連續(xù)交易也是業(yè)內人士所期盼的。推出之后，企業(yè)可以更加靈活地制定交易策略。

國內一家大型礦企的相關負責人張橫表示，接到上海交易所推出有色品種連續(xù)交易的通知后，公司已經著手籌備期貨連續(xù)交易部，并開始研究連續(xù)交易可能帶來的機會。

內外盤套利更靈活

國內大型有色金屬企業(yè)一直通過內外盤價差來進行套利交易。以銅為例，經過多年的發(fā)展，行業(yè)內已經給出倫敦金屬交易所（LME）進口銅在國內的合理價格公式：（LME 3合約價+現(xiàn)貨升貼水)×人民幣兌美元匯率×(1+增值稅率)×(1+關稅)+運輸費+港口雜費，一旦國內價格與這個由公式計算的價格有價差，就會有套利資金參與進去。

但套利并非沒有風險，匯率風險、稅率風險、基差走向風險、外匯管制風險、時間敞口風險等等都是影響套利成敗的關鍵因素。連續(xù)交易推出后，對于企業(yè)控制突發(fā)事件和政策風險、時間敞口風險大有裨益，這也會大大增加企業(yè)參與內外盤套利的積極性。

業(yè)內人士認為，過去10多年，有色金屬的內外套利交易已經發(fā)展得很成熟了，隨著連續(xù)交易的開展，國際國內期貨市場即內外盤的套利機會變少，套利交易的規(guī)模反而會下降。李曉威認為，至少在未來一兩年內，這種擔心沒有存在的必要，因為現(xiàn)在影響內外盤價差的許多因素都在變化。比如，人民幣的升值、進口關稅的變化都可能讓內外盤合理價差出現(xiàn)變化，這些因素在未來很長一段時間內都是變量，而這也是套利機會長期存在的重要原因。

直面全球定價權

爭奪全球大宗商品定價權是國內期貨交易所和管理層的追求，貴金屬連續(xù)交易推出后，雖然相關品種的成交量有望問鼎全球，但定價權依然被紐約商業(yè)交易所（Comex）等歐美交易所牢牢把握。國內貴金屬投資者構成較為分散，個體體量較小，因此黃金、白銀的價格依然要看外盤的“臉色”。

有色金屬連續(xù)交易的推出才是國內期貨交易所第一次真正意義上去爭奪全球定價權。

與貴金屬不同，近幾年我國龐大的有色金屬產業(yè)鏈及交易量對全球有色金屬期貨價格的影響已經初步體現(xiàn)。LME等一些重要有色金屬交易所的定價均要參考上海期貨交易所的價格。上海期貨有色金屬價格先行，而外盤價格會追隨的現(xiàn)象已經多次出現(xiàn)。

今年隨著金融改革力度的加強，監(jiān)管部門開始鼓勵期貨交易所創(chuàng)新。目前除了連續(xù)交易外，上海期貨交易所已經全面開始測試銅期權交易，這意味著，未來在爭奪全球定價權的過程中，國內手握的不僅僅是期貨一種武器，衍生品多樣化組合以及交割制度的不斷改進均為交易所爭取全球定價權創(chuàng)造了有利條件。

除此之外，上海自由貿易區(qū)的建立、匯率市場化進程加快都在為有色金屬全球定價創(chuàng)造了良好的條件，內外盤有色金屬的價格聯(lián)系會越來越緊密，國內長期大幅溢價的時代或將成為歷史。