廈門鎢業(yè)：地產(chǎn)與鎢業(yè)務盈利突出
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事件:
公司公布2013年業(yè)績快報:2013年實現(xiàn)營業(yè)收入99.2億元,同比增長12%,營利潤總額13.5億元,同比增長30%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.5億元,同比下降12%,對應EPS 為0.66元。
點評:
1. 盈利情況概述:4季度盈利大幅改善。1-4季度單季收入分別為15.1、21.4、20.7和42.0億元和,而從鎢價看, 4季度均價環(huán)比明顯下降(后文有分析)。從業(yè)績上看,1-4季度單季EPS 分別為0.02、0.09、0.18和0.37元,四季度單季業(yè)績同比上漲180%。
2. 主業(yè)鎢當前價格處于低谷。回顧2013年,一季度需求冷清,盈利下降;二季度,鎢精礦及粉末產(chǎn)品銷售價格持續(xù)上漲,盈利水平好轉(zhuǎn);三季度鎢精礦及粉末產(chǎn)品價格開始回落,公司前端冶煉產(chǎn)品盈利下降;四季度由于下游產(chǎn)品競爭激烈,公司合金產(chǎn)品盈利下滑。
3. 下半年稀土業(yè)務略虧。受稀土行業(yè)低迷的影響,公司稀土產(chǎn)品銷售價格及銷售量同比大幅下降,公司下屬福建省長汀金龍稀土有限公司(99.13%)虧損11457萬元。而2013年7月中報預告顯示,二季度長汀金龍因經(jīng)營虧損及計提存貨準備虧損10864萬元。進入三季度以后,稀土盈利處于略虧狀態(tài)。
4. 房地產(chǎn)業(yè)務是盈利核心。廈門海峽國際社區(qū)項目三期于2013年第四季度交房確認收入,2013年12月公司下屬廈門滕王閣房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(60%)出售重慶滕王閣房地產(chǎn)開發(fā)有限公司90%股權(quán);廈門滕王閣房地產(chǎn)開發(fā)有限公司實現(xiàn)凈利潤3.2億元。2013年公司營業(yè)利潤和利潤總額分別比上年調(diào)整后數(shù)據(jù)增加35.63%、33.36%,主要是因為地產(chǎn)業(yè)務的出色表現(xiàn)。而2014年海峽國際4期業(yè)務竣工將成為當年的利潤來源。
5. 盈利預測及評級。未來三年的業(yè)績增量:1)鎢業(yè)務:增量主要來自鎢精礦價格上漲,而該業(yè)務仍舊為利潤貢獻主體; 2)能源新材料:增量主要來自3000噸/年磁材達產(chǎn)及能源材料的扭虧;3)房地產(chǎn)業(yè)務:公司地產(chǎn)項目儲備多,2014-15年隨著海峽國際4期和后期項目交付,地產(chǎn)業(yè)務盈利有保障。因此,在鎢價穩(wěn)定上漲、能源新材料業(yè)務扭虧及公司房地產(chǎn)業(yè)務釋放的假設下,我們預計2014-15年EPS 分別為0.8和1.2元。
估值方面,公司有三個因素享有高估值:1)鎢作為全球稀貴金屬,資源稟賦高;2)福建稀土整合平臺,稀土業(yè)務拉動業(yè)績的預期高;3)進入新能源材料領(lǐng)域提升估值。綜上,給予公司目標價40元,對應2014-15年動態(tài)PE 分別為50倍和33倍,買入評級。
6. 不確定性分析。鎢下游需求疲弱導致鎢價疲弱。稀土下游需求疲弱。
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