中國融資礦套上“緊箍咒”

【中鎢在線新聞網-鎢新聞】

中國銀監會對融資礦展開調研的一紙公文，讓融資礦由此套上“緊箍咒”，當前周期性行業正經歷結構調整的大陣痛，此舉無疑將倒逼資金鏈本已緊繃的鋼鐵、能源化工等產能過剩行業的風險進一步升級。

　　中國經濟增速下行背景下，貿易融資成為周期性行業應對資金鏈緊張的無奈之舉，而近期定向微刺激和定向寬松政策更多向結構調整傾斜，難以對產能過剩行業提供直接支撐，監管層上述舉措恐進一步加劇市場對中國信貸違約風險的預期。

　　為全面掌握進口鐵礦石貿易融資情況，防范相關風險，銀監會正在開展進口鐵礦石貿易融資情況的快速調研。包括是否存在虛假貿易套利情況，已采取的風險防范措施，下一步擬開展的工作，以及相關政策建議等。

　　“很多水泥、玻璃、化工能源企業等因環保壓力難以獲得貸款，也通過這樣的方式獲取融資，不是可能，而是肯定。”金銀島資訊鐵礦石分析師弭澎琦指出。

　　他并指出，這些行業選定的貿易融資品也不一定是鐵礦石，也有包括銅、黃金等其他大宗商品。而鐵礦石港口庫存從去年開始逐步增量，而這個增量過程與實體經濟資金面緊張的時間跨度是比較符合的，這其中的主要作用力就是融資礦。

　　的確，只要符合一定的貿易條件且國內資金緊張，很多商品都可以成為融資貿易品。不僅僅是鐵礦石，包括銅、橡膠、大豆、黃金以及鋅等很多大宗商品也都被行業人士確認有貿易融資的行為貫穿其中。

　　就鋼鐵產業來說，中國鋼鐵今年一季度已全行業虧損，融資難題更是成為行業最嚴峻考驗。

　　中國鋼鐵工業協會副秘書長屈秀麗明確提到，鋼鐵業這兩年的資金不斷趨于困難，尤其是去年下半年以來國家加大對產能過剩行業的控制，銀行系統把鋼鐵作為高風險行業來控制，貸款困難和融資成本高的現象很普遍。

　　實際上，銀監會去年底就發文指出，對產能嚴重過剩行業的新增產能項目，嚴禁提供任何形式的新增授信支持。對未取得合法手續、不能依法依規補辦相關手續的建設項目，立即停止授信審批、貸款發放、貸款支用，不得通過理財產品等其他方式變相提供融資，并主動、妥善收回存量貸款，妥善做好債權保全工作。

　　超日債實質性違約事件令市場對信用違約風險表現格外神經敏感，而中國當前經濟下行壓力顯著，尤其是房地產市場趨于疲弱，不僅令債券與信托金融產品違約風險上升，也放緩了中國對大宗商品的現貨需求，今年以來更是催生了數起包括進口大豆違約的風波。

　　數據顯示，大商所鐵礦石期貨價格年內跌逾14%，現貨鐵礦石同期跌幅亦已接近20%。

　　**市場大跌**

　　銀監會對融資礦展開快速調研的消息一出，鐵礦石期現聯動下跌，市場人士強調，融資礦將被套上緊箍咒，并推動礦價進入中長期的價格下跌通道。

　　鐵礦石現貨價格最近兩天連續下跌逾4%，并創下3月12日以來的近七周低點。大商所鐵礦石期貨主力合約亦迎來一波大跌，主力1409合約跌幅4.52%，創下3月10日以來最大單日跌幅，盤中跌幅一度達4.77%，周二受融資礦空頭平倉刺激而小幅收升。

　　對于期貨和現貨表現的差異，中信期貨副總經理景川指出，銀監會調研融資礦引發信用證收緊預期，對期貨和現貨的短期意義不一樣，但中遠期都是偏空影響。就短期而言，可能會給期貨價格以一定支撐，因為融資貿易商會爭取盡早進行空倉平倉，以降低損失。

　　不過他也指出，融資礦產生的時間并不長，其與經歷多年考驗的融資銅貿易可能有所差異，融資礦在終端進行對沖的比例，以及融資貿易商選擇何時平倉都對期貨價格造成影響。

　　在中金公司金屬分析師馬凱看來，鐵礦石期現貨大跌也是對鐵礦石基本面的集中反映，不僅如此，融資礦信用證收緊預期將推動鐵礦石價格中長期下跌，所以堅持看空礦石遠期曲線。

　　從基本面看，融資礦貿易收緊的預期將推動融資貿易商盡快出清港口庫存，從而增加現貨供給，削弱鐵礦石需求環比改善對價格的支撐力度，而下游鋼材庫存堆積，綜合作用下，鐵礦石基本面勢必更加惡化。

　　“鐵礦石的邊際需求趨弱，但進入5-6月份又是礦山發貨和新增產能上市時期，供給上寬松，加上信用證收緊的催化劑作用，高庫存將成為高懸在市場上的一把劍。”馬凱指出。

　　**融資礦風險相對更大**

　　和融資銅相比，融資礦顯然是比較新的貿易融資品，考慮到其操作經驗等因素，其風險杠桿不會太大。不過融資礦蘊含的其他風險卻不容忽視，且從行業深度和廣度看，融資礦的風險要比融資銅更大。

　　業內人士預測，目前港口庫存高達逾11,200多萬噸， 融資礦占港口庫存比例約三成，且都是相對高價的鐵礦石。

　　“大宗商品的抵押融資在國內商業銀行信用證里面是比較頻繁的，但其中鐵礦石的風險應該是相對比較大，...鐵礦石信用證的風險高于有色金屬行業。”馬凱指出。

　　他解釋稱，和有色金屬行業的融資貿易相比，融資礦參與者的經驗相對薄弱，因有色貿易從90年代就開始融資貿易。

　　其次，有色金屬行業的金融對沖工具相對成熟，國內外聯動緊密，且和期貨相比，其現貨的可貿易比例比鐵礦石更高，也就是說鐵礦石市場目前的深度不夠，很難覆蓋其現貨對沖的需求。

　　從實際調研的角度看，目前黑色金屬的貿易信用證開具已經比銅、黃金要難得多，這個事情在過去一個月的時間內已經發生了，因為礦石在過去兩個月的時間里價格下跌明顯。

　　因此，種種跡象表明，期現貨市場以大跌應對銀監會融資礦調研并不是反應過度，融資礦信用證繼續收緊的概率很高。

　　今年以來，以鐵礦石和銅等為代表的大宗商品貿易融資的風險不斷顯現，尤其是人民幣匯率單邊升值預期不復存在，令貿易融資的匯差收益變得具有不確定性，且大宗商品價格跌跌不休亦增加風險，其中鐵礦石受供應大增，需求萎靡不振而價格持續下跌。

　　屈秀麗也指出，銀行系統加強融資礦監管的動向是肯定的，目前銀行系統已經關注融資礦，畢竟礦價在一直往下走。

　　不過，景川認為，監管層對融資貿易進行調研已有多次，這些短期內當然會提高融資成本，也能有效降低貿易空轉的概率，但基于真實貿易的融資影響不會太大，另一方面還取決于監管層是否真的想擋住貿易融資，以及該政策的執行力度，目前看政策影響并不是很大。

　　而一不愿具名的國有銀行知情人士亦指出，鋼鐵行業一直屬于產能過剩行業，銀行一直在收縮貸款。對鐵礦石貿易的信用證風險目前處在需要關注的階段，但還沒有到之前鋼貿貸款的那種程度。

　　“據我們了解銀監會的態度目前就是出了個調研函，外界好像覺得世間很大的事兒，但實際上，銀監會一年出幾十個甚至上百個調研函呢。”上述銀行人士指出。

　　**無奈之舉**

　　分析人士指出，銀監會啟動融資礦調研可能是眾多調研中的一個，但引發市場震動及眾多關注，從另一個側面折射了周期性行業，尤其是產能過剩行業和環保壓力很大行業所面臨的融資困境。

　　在經濟增速下滑和結構調整的背景下，疊加上環保政策收緊等因素，鋼鐵、水泥、有色金屬以及能源化工能領域遭遇來自市場、政策以及環保的多重壓力，資金困境無疑是其中最嚴峻的挑戰。

　　受工業和投資偏弱拖累，中國一季度GDP同比增速創出一年半來新低，顯現經濟下行壓力；但數據略高于市場預期，服務業貢獻度增加，也釋放出一些積極信號，證實中國正在經濟結構調整之路上前行，并已初顯成效。

　　鋼鐵業就是一個典型。中鋼協副會長張長富指出，今年首季國民經濟增速放緩，鋼材消費屬于淡季，但鋼鐵產量仍然增長，庫存大幅上升，鋼材市場供大于求的形勢更加嚴峻，造成鋼材價格持續下滑，全行業處于嚴重虧損的狀態。今年一季度是進入新世紀以來鋼鐵行業最困難的一季度。

　　“需求上不來，房地產行業不振，所有的問題都暴露出來了，鋼鐵、水泥、能源化工這些環保壓力大的行業資金都非常緊張，...各種融資的門路都被堵死了。”弭澎琦指出。

　　也就是說，傳統行業融資難、融資成本高成為自去年下半年以來融資貿易激增的推動力。屈秀麗也指出，國內資金緊張，融資困難，銀行貸款很難，企業就要想各種融資渠道，包括在國內發債券，利用國際金融市場獲取低息貸款，以及融資貿易等，這也是緩解企業資金困難的一種渠道。

　　數據顯示，中國鋼鐵協會會員企業一季度資產負債率已經攀升至69.56%，而經濟效益大幅下滑，一季度實現利潤虧損23.29億元，銷售利潤率為-0.27%，累計虧損面45.45%，同比增加14.77個百分點。

　　而近期中國政策微刺激可能提升的大宗商品需求效應比較微弱，主要微刺激政策仍在棚戶區改造、節能環保和服務業消費等方面，貨幣政策定向寬松亦指向經濟結構調整，難以大幅驅動大宗商品的中國需求上升。

　　“微刺激已經沒戲，就看下半年的國家政策和需求釋放了，現在的微刺激就如同是打了一個雞蛋在長江里，大家都來喝這個水，其實沒什么感覺。”弭澎琦稱。

　　銀行緊縮信用證融資，將導致港口庫存集中拋售，推動鐵礦石價格見底，融資貿易商亦可能被迫低價出售港口庫存，不排除資金鏈本已緊繃的鋼企或者貿易商發生信用違約事件，也不排除將有更多鋼廠以及參與融資貿易的其他行業企業出現停產倒閉的現象。

　　而考慮到風險，銀行業收緊傳統產業的信貸政策是大概率事件。而銀行業已經有了準備。化解產能嚴重過剩是中國推進產業結構調整的重點所在，銀監會主席尚福林此前稱，中國銀行業要做好應對由此帶來的不良資產上升的工作。

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