有色金屬企業(yè)微觀財務(wù)數(shù)據(jù)跟蹤

【中鎢在線新聞網(wǎng)-鎢新聞】

通過跟蹤有色金屬企業(yè)現(xiàn)金流（經(jīng)營性、投資性、融資性現(xiàn)金流、現(xiàn)金收入等），償債能力（資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等），以及盈利能力（主營業(yè)務(wù)毛利率、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率）的變化情況。采用A股上市有色金屬企業(yè)的加總情況來觀察有色金屬行業(yè)的財務(wù)運行狀況。需要說明的是，由于中國鋁業(yè)規(guī)模相比其他企業(yè)較大，并且在2014年中國鋁業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品銷售價格下降；部分長期資產(chǎn)計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；內(nèi)部退養(yǎng)和協(xié)商解除勞動關(guān)系人員計提辭退及內(nèi)退福利費用等原因大幅虧損，為了更好地觀察行業(yè)的微觀經(jīng)營狀況，我們將中國鋁業(yè)從觀察樣本中剔除。另外，由于鋅業(yè)股份在2012年大幅計提減值損失約25億元，2013年因資產(chǎn)重組實現(xiàn)營業(yè)外凈收入約40億元，對整個行業(yè)的利潤有較大影響，因此我們分別對2012年和2013年的利潤作了相應(yīng)調(diào)整，減少非經(jīng)營性事件對行業(yè)盈利水平的影響。

現(xiàn)金流狀況銅行業(yè)較好，鉛鋅行業(yè)最差

企業(yè)獲取現(xiàn)金流的能力是衡量企業(yè)償債能力的唯一指標(biāo)。其中經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況能夠有效地反映出制造類企業(yè)自身的造血能力以及潛在的加杠桿能力；籌資性現(xiàn)金流反應(yīng)出企業(yè)獲取外部支持的能力，也能從側(cè)面反映企業(yè)的信用資質(zhì)情況；投資性現(xiàn)金流狀況能夠更好的跟蹤行業(yè)整體新增產(chǎn)能投資情況。

從經(jīng)營活動現(xiàn)金流來看，有色金屬行業(yè)的現(xiàn)金流較為健康，并且持續(xù)穩(wěn)步增長，從2011年的174億元增長到2014年的224億元。其中，主要的增長來自鋁行業(yè)的貢獻(xiàn)，從2011年的33億元增長到2014年的74億元。銅行業(yè)基本維持在200億元左右。鉛鋅行業(yè)則出現(xiàn)明顯的下滑，從2012年的40億元下降到2014年的28億元。同時，現(xiàn)金收入比長期維持在115%左右，體現(xiàn)了有色金屬行業(yè)整體有很強的獲現(xiàn)能力。其中鋁行業(yè)的現(xiàn)金收入比低于整個行業(yè)平均值，約為100%左右。

從投資活動現(xiàn)金流來看，整個有色金屬行業(yè)的投資增速較為穩(wěn)定，投資性現(xiàn)金流維持在320億元左右。但是子行業(yè)間出現(xiàn)分化，銅行業(yè)投資較為穩(wěn)步增長，而鋁和鉛鋅行業(yè)投資則出現(xiàn)下滑，與行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能有關(guān)。考慮到目前行業(yè)整體產(chǎn)能過剩情況仍然嚴(yán)重，下游需求回暖還需要時間，預(yù)計未來行業(yè)投資規(guī)模還會進一步放緩。

從籌資活動現(xiàn)金流來看，整個行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)下降，從2010年的328億元下降到2014年的83億元左右。內(nèi)部子行業(yè)也都存在不同程度地下降，尤其是2013年和2014年。隨著整個行業(yè)去產(chǎn)能的繼續(xù)，未來行業(yè)的整體負(fù)債率或出現(xiàn)下移。

整體負(fù)債水平保持穩(wěn)定，償債壓力可控

有色金屬行業(yè)整體負(fù)債率維持在一個相對平穩(wěn)的水平，資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在60%以下，償債壓力整體可控。其中有息負(fù)債也較為穩(wěn)定，在43%左右的水平。分子行業(yè)來看，銅行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所波動，2013年一季度一度達(dá)到64%，其余年份基本穩(wěn)定在60%以下；鉛鋅行業(yè)從2012年起開始降杠桿，有前期高點73%下降到2014年的60%，相應(yīng)的有息負(fù)債率從51%下降到42%；鋁行業(yè)從2010年開始經(jīng)歷了兩年的加杠桿時間到2012年開始保持穩(wěn)定在57%左右的負(fù)債水平，但是今年年初以來，從負(fù)債率的角度來看，有去杠桿的趨勢。

從債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)來看，短期債務(wù)占總債務(wù)的比率一直在一個較高的位置，達(dá)到70%。泛貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋也有逐年下滑的趨勢，從前期65%下滑到2014年的61%，工業(yè)金屬行業(yè)短期的償債壓力加大。分子行業(yè)來看，銅、鉛鋅行業(yè)的短期債務(wù)要高于整個行業(yè)水平，鋁行業(yè)顯著低于行業(yè)水平。但是從泛貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋來看，銅行業(yè)要高于整體行業(yè)水平，達(dá)到80%，說明銅行業(yè)貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)規(guī)模要大于其他子行業(yè)，短期償債能力要好于其他子行業(yè)。鉛鋅行業(yè)的短期償債能力最差。其泛貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋程度顯著低于行業(yè)平均，在30%附近。從長期趨勢來看，未來各子行業(yè)的短期債務(wù)都有上升的趨勢，而且企業(yè)的泛貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋程度也有下滑的趨勢。

未來，隨著銀行信貸政策對產(chǎn)能過剩行業(yè)的收緊，特別是對于有色金屬行業(yè)這種過去主要依賴于銀行貸款，融資渠道較為單一的行業(yè)，應(yīng)重點關(guān)注企業(yè)的再融資風(fēng)險和流動性風(fēng)險。同時，在評判整個有色金屬行業(yè)的償債能力的時候，獲取外部支持的能力是一個很重要的因素，主要分為兩個方面，一是來自于股東，二是來自于政府（兩者存在重疊）。由于有色金屬類發(fā)債企業(yè)中大部分是國企，股東為中央或者地方國資委，獲取短期流動支持的難度不大。

盈利水平整體惡化，銅成本控制能力強于鋁和鉛鋅

有色金屬企業(yè)的盈利能力整體出現(xiàn)惡化，主要來自下游的需求減弱以及金屬價格的走低。企業(yè)整體毛利率從2010年的10%左右下降到2014年的5%。但是在2014年不同子行業(yè)之間開始出現(xiàn)分化，由于我國銅冶煉企業(yè)的利潤主要來自冶煉費用，同時因為國際銅價不斷下行，上游礦山企業(yè)壓縮TC/RC的費用，導(dǎo)致銅冶煉企業(yè)的毛利率不斷下降，2015年一季度已經(jīng)破3%。鋁礦石和鉛鋅礦我國自給率相對較高，鋁冶煉企業(yè)毛利率在2014年有所反彈，有前期低點7.59%回升至10%，同時，鉛鋅類企業(yè)毛利率企穩(wěn)，維持在9%~9.5%之間。

但是由于鋁企業(yè)和鉛鋅企業(yè)近幾年期間費用走高，分別從2013年的7.95%、6.4%上升至2014年的8.84%、6.96%。但是，銅類企業(yè)期間費用率基本維持在2.5%左右。從而使得鋁類和鉛鋅類企業(yè)資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)較為明顯的下降，尤其是鋁類企業(yè)。銅類企業(yè)反而因為較好的成本控制，在主營業(yè)務(wù)毛利率下降的情況下，資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)小幅反彈。

黃金企業(yè)現(xiàn)金流較好，投資支出加速

黃金類企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流基本維持在100億元左右，2013年達(dá)到頂峰，為126億元，之后開始回落，主要原因還是金價的回落。籌資性現(xiàn)金流在2014年較2013年有較大幅度的增長，部分原因來自彌補經(jīng)營性現(xiàn)金流的減少。投資性現(xiàn)金流的凈流出額大幅增加，從2010年的112億元到2013年的192億元，2014年有所回落，但是能處在一個較高的位置，為凈流出160億元。主要原因是近幾年，國內(nèi)黃金企業(yè)不斷在上游資源端進行收購和礦山的擴建。這也符合黃金企業(yè)礦產(chǎn)金毛利率較高的特點。預(yù)計未來隨著上游礦山的擴能以及新礦山的并購?fù)瓿赏懂a(chǎn)，未來黃金類企業(yè)的盈利情況會有所改善，從而帶動經(jīng)營性現(xiàn)金的持續(xù)改善。

行業(yè)負(fù)債率上升，短期償債壓力加大，但是整體可控。黃金類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有不斷上升趨勢，從2010年的44%到2014年一季度的56%，這與黃金類企業(yè)最近幾年大規(guī)模投資有關(guān)。也與企業(yè)籌資性現(xiàn)金流的增長和投資性現(xiàn)金流凈流出的大幅增長相互印證。但是黃金企業(yè)低于60%的負(fù)債率相對其他行業(yè)來說，仍是一個相對較低的水平。

從債務(wù)期限來看，短期的債務(wù)占總債務(wù)的規(guī)模基本維持在60%左右，長期有所下降。但是泛貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋程度降低，主要原因是泛貨幣資金的增長速度不及短期債務(wù)規(guī)模的增長速度。

盈利能力下滑明顯。由于金價不斷下滑，主營業(yè)務(wù)毛利率和主營業(yè)務(wù)利潤率不斷下降，其中毛利率由2010年的20%下滑到2015年一季度的8%。資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率也有大幅的下降。但是礦產(chǎn)金仍能維持較高的毛利率和盈利能力。

綜述

有色金屬行業(yè)的盈利能力有所下滑，但是現(xiàn)金流較為健康，償債能力尚可，子行業(yè)內(nèi)部開始出現(xiàn)較為明顯地分化。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1、黃金行業(yè)盈利能力強于其他子行業(yè)，仍有較好的信用品質(zhì)。雖然近期金價的大幅下滑導(dǎo)致黃金生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力下滑，但是隨著黃金企業(yè)前期對礦產(chǎn)資源的投資逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能，產(chǎn)品中礦產(chǎn)金的比例逐漸加大，毛利率也會逐漸出現(xiàn)回升。同時考慮到未來金價底部企穩(wěn)回升，未來黃金企業(yè)的盈利能力會得到逐步改善。而且黃金企業(yè)的負(fù)債率仍維持在一個較低水平，短期內(nèi)資本壓力不大。而且黃金相對于其他金屬有更強的流動性，我們認(rèn)為，黃金類企業(yè)仍然具備較好的償債能力。2、銅行業(yè)有較為穩(wěn)健的現(xiàn)金流，行業(yè)整體信用一般，但是償債問題不大。在行業(yè)毛利率下滑較大的情況下，由于成本控制能力較強（期間費用較少），仍好于鋁與鉛鋅行業(yè)的盈利能力。同時我國銅行業(yè)主要以冶煉為主，相對來說，國際銅價的波動對整個行業(yè)盈利狀況影響相對較小。3、鋁行業(yè)是產(chǎn)能出清較為困難的行業(yè)，同時內(nèi)部不同企業(yè)之間分化也較大。鋁主營業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)反彈的趨勢，但由于其期間費用率的抬升使得其盈利能力出現(xiàn)下滑。4、鉛鋅行業(yè)過去幾年景氣度一直較低，行業(yè)保持微幅盈利主要來自冶煉過程中提煉的金、銀等貴金屬，行業(yè)整體信用品質(zhì)較差。

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