美聯(lián)儲明年或將再加息四次，套利資金模式將發(fā)生反轉

美聯(lián)儲明年或將再加息四次，套利資金模式將發(fā)生反轉。

這表明買漲美元的資本依然沒有決定長期看漲美元，還是投機逢高退出。

12月17日，美聯(lián)儲開啟加息模式，受此影響，當天境內(nèi)人民幣對美元匯率下跌近100個基點，收報6.4837，出現(xiàn)連續(xù)十個交易日下跌，并創(chuàng)下2011年6月以來最低值。而離岸市場人民幣兌美元匯率更是下跌近300個基點，一度跌破6.55。

但是，市場更關心的是美元加息模式開啟后，明年會否繼續(xù)加息以及多大幅度的加息，而如果美元繼續(xù)加息，人民幣面臨的壓力會更大。但是，今天美元指數(shù)并未站穩(wěn)100上方，這說明買漲美元的資本仍是逢高退出。

利差交易資本撤離壓力猶存

在一家香港銀行外匯交易員看來，17日人民幣兌美元匯率的跌幅，之所以在市場意料范圍之內(nèi)，一個重要原因就是在美聯(lián)儲加息前，有投機資本已經(jīng)開始逢高拋售美元，令美元指數(shù)一度跌破98。

市場存在濃厚的投機氛圍。隨著市場預期美聯(lián)儲此次加息已經(jīng)變得鐵板釘釘，這些投機資本就認為利好出盡，趕緊開始獲利退出。

在美聯(lián)儲決定加息后，美元指數(shù)能夠迅速收復失地并出現(xiàn)持續(xù)上漲，關鍵是美聯(lián)儲的鷹派言論起到巨大作用。

美聯(lián)儲發(fā)表聲明表示，此次加息之后貨幣政策仍然保持寬松，實際利率路徑將取決于經(jīng)濟前景和數(shù)據(jù)，且美聯(lián)儲對加息節(jié)奏的判斷依舊是“漸進的”(gradual adjustments)。這讓市場猜測美聯(lián)儲的加息步驟要比市場預期更快。

這也引發(fā)套利資本紛紛撤離套取人民幣-美元之間利差收益的交易，轉而回流美元資產(chǎn)。盡管絕大多數(shù)套利資本對此次美元加息早有預期，但基于美國核心通脹率僅為1.3%，離美聯(lián)儲設定的2.0%通脹目標還有一定距離，不少機構起初認為美聯(lián)儲明年頂多加息兩次，避免過快加息會導致進口價格驟降，拖累通脹率上升。

但是，按照最新的美聯(lián)儲官員對未來利率路徑預期的點陣圖顯示，美聯(lián)儲預期2016年底的美元利率可能達到1.375%，這意味著按每次25個基點的加息步驟測算，明年美聯(lián)儲很可能加息四次。

這導致很多套利機構的資金撤離步驟被打亂，僅在17日當天，有些套利資本在離岸市場趕緊匆忙拋售人民幣，因為他們發(fā)現(xiàn)如果按照美聯(lián)儲加息四次測算，押注人民幣-美元之間利差收益的套利交易將變得真正無利可圖。

目前押注人民幣-美元之間利差收益的套利交易實際收益已經(jīng)所剩無幾——盡管人民幣利率比美元高出約1.25-1.45%，但考慮到不少投行預期明年人民幣兌美元匯率會有約5%的貶值，這等于現(xiàn)在套利機構借入美元兌換成人民幣套取兩者利差，將會面臨約3.55%的整體損失。在實際操作環(huán)節(jié)，這些套利資本之所以尚未大舉撤離人民幣資產(chǎn)，是因為這些利差交易資金不甘心留在中國銀行(4.07, 0.03, 0.74%)體系賺取存款利差，而是購買各類年化預期收益5.5-6%的人民幣計價理財產(chǎn)品，令其實際收益還能維持在0.5%-1%，比美元存款利息略高，仍有一定吸引力。

若假設美元明年加息4次，情況則完全不同。這將徹底抹殺這類利差交易所剩不多的實際收益，迫使套利資本只能撤離人民幣回流美元資產(chǎn)。

一個極端情況，就是當人民幣基準利率低于美元時，還會引發(fā)利差交易投資方向逆轉，有機構可以借入人民幣兌換成美元，套取美元加息與升值收益。一旦人民幣變成融資貨幣，其貶值壓力將會更高。

不過目前套利資本撤離人民幣回流美元的規(guī)模并不高，因為他們對美元升值前景還有顧慮——就是美元能否真正站穩(wěn)100整數(shù)關口上方。

美元指數(shù)未邁過100整數(shù)關口

截至17日20點，美元指數(shù)依然徘徊在98.89附近，依然沒有邁過100這個關鍵整數(shù)關口。

能否趁著美聯(lián)儲加息利好迅速站穩(wěn)100整數(shù)關口，不僅關系到美元未來的升值幅度有多高，也對人民幣未來走勢會產(chǎn)生重要影響。究其原因，若美元指數(shù)能迅速站穩(wěn)100整數(shù)關口，全球投資機構會調整策略，持續(xù)力挺美元上漲，直到此輪美元加息周期結束，令人民幣面臨不小的貶值壓力；反之這些機構會選擇逢高拋售美元獲利退出，而人民幣則可以借助加入SDR的中長期政策利好，在中國經(jīng)濟整體復蘇的推動下，最終實現(xiàn)企穩(wěn)反彈。

頗為疑惑的是，最近數(shù)周外匯投機客持有的美元凈多頭頭寸始終超過400億美元，但美元指數(shù)始終未能站穩(wěn)100這個整數(shù)關口，甚至12月初歐洲央行在降息同時僅僅表示暫不增加貨幣寬松力度，就令美元指數(shù)出現(xiàn)2-3%的離奇大跌，從100上方迅速滑落至97附近。

這表明買漲美元的資本依然沒有決定長期看漲美元，還是投機逢高退出。目前美元指數(shù)徘徊在98附近，已經(jīng)充分透支了美聯(lián)儲此次加息的利好因素。

這些資本之所以表現(xiàn)得患得患失，主要原因是他們相信金融市場存在一股資本力量，不會對美元站穩(wěn)100整數(shù)關口袖手旁觀。畢竟，一旦美元站穩(wěn)100整數(shù)關口上方，會對全球資金流動帶來重大改變。首當其沖的，就是新興市場國家陷入資本外流-外匯儲備縮水-外債風險驟增-市場信心動搖-股市動蕩-經(jīng)濟衰退的惡性循環(huán)。

由于很多新興市場國家主要依賴大宗商品出口刺激經(jīng)濟增長，美元升值加息會導致以美元計價的大宗商品價格進一步下跌，令這些國家財政收支平衡雪上加霜，正巧給投機資本一個絕佳機會，借這些國家資本外流進一步沽空新興市場貨幣獲利。

就在美聯(lián)儲加息當天，阿根廷政府宣布取消維持了四年的資本管制，允許匯率自由浮動，與此同時，阿根廷央行還準備將價值31億美元的人民幣儲備資產(chǎn)換成美元，以期獲得更好的流動性。

很多機構認為這是對美元升值構成利好，令市場進一步擔心新興市場國家會出現(xiàn)資本外流危機，但換個角度而言，阿根廷此舉還有另一個意圖，就是籌集更多美元伺機干預匯市，打壓美元指數(shù)同時阻止本國貨幣進一步貶值。美元指數(shù)能否站上100整數(shù)關口，不僅決定了美元能在此次美聯(lián)儲加息周期形成多大的漲幅，也影響著未來新興市場國家如何應對日益嚴峻的資本外流與貨幣貶值挑戰(zhàn)。