洛陽鉬業：2014年盈利不及預期,2015年上半年前景黯淡

評級調降至“持有-落后同業”： 洛陽鉬業將2015年預估每股收益下調22%至人民幣0.30元，以反映平均售價和需求弱于預期。2016年預估每股收益為人民幣0.33元(本報告引 入)，僅同比微幅增長。2015年上半年中國鉬業主要產品的平均售價或將維持低位，加上去年同期基數較高，今年上半年洛陽鉬業盈利可能同比下滑。新目標價4.5港元系基于現金流折現估值和市盈率估值，平均計算而得。洛陽鉬業A/H股目前對應2015年預期市盈率44.8倍/13.6倍。

2014年業績不及預期： 中國鉬業2014年4季度每股收益為人民幣0.07元，環比下滑23%，2014全年每股收益為人民幣0.36元，較預期低10%。4季度盈利受到銅/鉬/鎢價格持續下跌的不利影響。洛陽鉬業提出從2014年盈利中分配現金股利人民幣0.18元，隱含股利收益率4.3%。

收購項目回報豐厚： 2014年中國鉬業澳大利亞子公司NPM表現亮眼，貢獻公司總營收/毛利潤的31%/38.9%。NPM的盈利貢獻部分抵消了中國鉬業鉬/鎢板塊表現疲弱的影響。2014年是中國鉬業首次全年計入NPM的財務數據，而NPM優異的業績是中國鉬業凈利潤同比增長55%的主要原因。

投資理由：2015年1季度鉬、鎢和銅的價格均同比下跌13%以上。全球經濟增長放緩導致全球需求持續低迷，因此原材料市場供應過剩的嚴峻局面恐將延續。相應地，洛陽鉬業將2015年銷量/平均售價預估分別下調3%/18%。預計2015年上半年業績可能令市場失望。